三季度收入平稳增长，渠道收入存在季节性波动

福昕软件发布三季报，Q3 公司实现营业收入1.72 亿，同比+9.73%，剔除汇率同比+10.45%，归母净利润为-2384 万，同比亏损增加，主要系研发费用率/管理费用率相较于同期上升了1.67pct/2.46pct。公司在三季度的单季度营业收入同比增幅较前两个季度有所下降，主要系订阅转型持续推进，本季度核心产品PDF 编辑器的永久授权收入下降较多带来，其中三季度渠道收入6,423.37 万，同比增速有所下滑，主要系核心PC 代理商所贡献的收入在三季度存在一定波动。

ARR 继续维持高增长，订阅制收入过半，转型进入中后期到

三季度末，公司订阅业务ARR 达到36,597.59 万元，较上年年末增长约46.30%，三季度ARR 增量为4101.63 万元，同比去年三季度的ARR 增量增长了52.48%，订阅相关的合同负债金额为21,265.69 万元，较2024 年年初增长约32.02%，三季度期间公司核心产品整体订阅续费率约为93%。收入端，三季度实现订阅收入9015.45 万，同比增长62.36%，订阅收入占比达到52.52%。我们认为订阅转型收入过半也代表公司的订阅制转型进入中后期，未来有望逐步释放利润。

欧洲与亚太地区表现优异，AI 助手正式定价

区域表现看，欧洲和亚太两大区域市场依然增长迅速，24 年前三季度北美/欧洲/中国大陆/亚太/其他地区的收入占比为55%/25%/9%/7%/4%，欧洲与亚太地区22 与23 年的收入占比分别为21%/6%与24%/6%，可以看出22年以来欧洲与亚太地区增速表现较好。此外从官网上可以看出，福昕软件正式展示了AI Assistant 的定价，年费为49.99 美元，我们认为这将有望带动产品价值量上行。

盈利预测：考虑到三季报和公司订阅制转型进展，我们上调盈利预测，预计24-26 年营业收入维持在7.23/8.46/10.11 亿元，将归母净利润从24-26年的-0.47/-0.12/0.53 亿元上调至-0.21/0.43/1.24 亿元。考虑到公司作为全球PDF 头部企业，同时AI 产品正在快速迭代，维持“买入”评级。

风险提示：新产品研发不及预期的风险、下游需求景气度不及预期、竞争格局恶化的风险