AIPC 产业有望加速发展，公司有望持续受益

AIPC 技术端路线逐步清晰，产品端落地逐步推进，产业有望加速发展。据IDC，2022 年/23Q1-Q3 全球PC 出货量2.9 亿台/1.6 亿台，同比增速-16.5%/-18.4%，PC 市场或连续两年出现同比下滑，而1Q23/2Q23/3Q23单季全球PC 出货量同比增速-29%/-17%/-8%，出货量边际逐季改善。我们认为AIPC 有望成为推动PC 市场的进一步恢复的重要推动力。公司积极打造AI+产品，并且与PC 渠道紧密合作，有望充分受益AIPC 产业发展。预计2023-2025 年EPS 为0.01/0.09/0.35 元。可比公司23 年ifind 一致预期PS 均值为15.5 倍，给予2023 年15.5 倍PS，目标价107.11 元，“买入”。

技术突破+产品落地+生态逐步建立，AIPC 产业加速发展AIPC 产业加速发展：1）技术角度，头部厂商通过混合AI 架构、分离式模块等创新架构设计，满足AIPC 对于终端算力的低功耗、高性能的需求；2）产品角度：芯片厂商陆续发布针对AIPC 场景优化的芯片产品，如骁龙XElite、英特尔Meteor Lake，整机厂商也积极推进产品落地，如联想AIPC将在明年9 月份左右上市；3）生态角度：底层算力厂商立足现有领域优势，积极开展合作，生态有望逐步建立。我们认为技术突破、产品落地、生态逐步建立，AIPC 产业有望加速发展。

产品端：AI+PDF 产品化顺利推进，功能有望持续迭代公司AI+PDF 产品化推进顺利，2023 年9 月公司核心产品PDF 编辑器升级版本，升级后海外版PDF 编辑器全形态皆集成了AIGC 技术，桌面端及移动端编辑器可实现文档总结、内容改写、实时交互的三个功能。截至23Q3末公司在海外版的桌面端、云端和移动端PDF 编辑器中都集成了AIGC 功能，AI+PDF 产品化推进顺利。Cloud 版本具备产品更新频率快、用户反馈及时的优点，PC 端具备客基数大，带来客户增量空间较大的优点。我们认为随着公司的AI+PDF 产品持续迭代，公司产品力有望持续增强。

渠道端：渠道转型推进顺利，重点渠道合作紧密公司渠道转型推进顺利，与重点渠道合作紧密。在合作方式上，以DELL 为例。公司在与DELL 的合作中，DELL 可以通过捆绑随售的方式来售卖公司产品。公司也在DELL 内部设置了一支专门的产品推广团队。除DELL 外的其他相对成熟的传统代理商也同样能为公司起到背书的作用，公司品牌影响力有望持续扩大。从收入占比看，2022 年DELL 在公司海外各家渠道商中收入占比第一，占公司营业收入的12%左右。我们认为随着AIPC 产业发展，公司有望依托与渠道的良好合作关系充分受益。

风险提示：新应用场景拓展不及预期；市场竞争风险。