本报告导读：

公司深耕中高端电子材料，同时新投入拓展功能性粘接剂向产业链上游延伸。AI 终端对散热屏蔽性能要求更高，公司单机价值量有望进一步提升。

投资要点：

维持增持评级 ，上调目标价至 32 元。我们维持其 2024 年 EPS 为0.94 元，上调其2025/2026 年EPS 为1.28/1.66 元（前值为1.17/1.41元），参照可比公司平均估值（25 年PE18.83X）并考虑公司材料产品壁垒较高，给予其2025 年25XPE，上调其目标价至32 元。

公司深耕中高端电子材料，同时新投入拓展功能性粘接剂向产业链上游延伸。根据公司2023 年年报，中国功能性材料在中高端市场主要被 3M、Nitto、Tesa、Henkel 等领先企业占据，公司加快研发创新，不断提升产品性能，产品主要包括电子复合功能材料、光电显示模组材料和精密制程应用材料，目前逐步进入国际知名企业垄断的高端产品市场。同时公司新投入建设张家港工厂主要负责生产功能性粘接剂，目前处于试生产阶段。目前该项目设计产能为 41200吨粘接剂，达产年预计可新增营收9 亿多元。该项目建成后，有利于优化公司的产品结构同时增强深层次功能性材料开发能力以满足客户愈加复杂的功能性需求，同时增强公司供应链稳定性。

AI 终端落地加快，对散热屏蔽性能要求更高，公司单机价值量有望进一步提升。2024 年12 月11 日，Apple 宣布发布 iOS 18.2，新系统引入了多项AI 功能原生集成，并扩展语言支持。后续苹果AI 系统持续迭代将完善AI 手机体验，拉动手机产品出货。AI 手机性能要求高，对电磁屏蔽以及散热需求将显著提升。公司电子功能材料主要应用在北美消费电子大客户手机等产品内部，涵盖材料粘接、导热、导电、电磁屏蔽、耐候性等功能，单机价值有望随之提升。

持续拓展光电显示模组材料，未来增长动力充足。光学材料主要包括 OCA、光学保护膜、光学涂层材料等等，整体市场空间较大。目前高端光学材料仍是美日韩等国外材料企业占主要地位，国产替代空间较大。根据公司公告，公司光学产线顺利投产，光电类新产品实现新客户认证并量产销售，打破国外企业垄断实现进口替代，目前已在逐渐放量的过程中。主要客户包括三星、京东方、杉金光电等公司，同时也在持续开拓其他新的客户。

风险提示。中美贸易摩擦的不确定性；AI 手机渗透不及预期