2022 年、2023 年一季度归母净利润分别同比增长0.6%、5.5%。公司2022年营收4.62 亿元（YoY +8.7%），归母净利润1.85 亿元（YoY +0.6%），扣非后归母净利润1.65 亿元（YoY +12.7%）；其中4Q22 营收1.08 亿元（YoY -12.5%），归母净利润4379 万元（YoY -25.0%）。2022 年公司多个料号实现从0 到1 突破，生物基材料实现客户认证及量产出货，但受郑州富士康事件影响4Q22业绩同比下滑。公司1Q23 营收8151 万元（YoY +0.9%），归母净利润3005 万元（YoY +5.5%），在传统淡季保持经营稳健。

2022 年毛利率保持60%以上，归母净利率保持40%以上。公司2022 年毛利率60.20%（YoY -1.07pct），归母净利率40.10%（YoY -3.22pct）；1Q23 毛利率57.21%（YoY -2.56pct），归母净利率36.86%（YoY +1.59pct）。2022 年公司利润率保持在较高水平，毛利率同比小幅下滑主要受产品结构变化、部分产品价格调整等因素影响。公司2022 年期间费用率17.50%（YoY -2.25pct），其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比下降0.62、1.05、0.19、0.39pct。

电子复合功能材料等高附加值产品提质增量，产品结构持续优化。2022 年公司功能性材料销售量3566.42 万平米（YoY +13.24%），其中：电子复合功能材料营收3.45 亿元（YoY +14.6%），毛利率65.7%（YoY +0.3pct），该业务营收持续多年保持增长态势，主要受益于公司高附加值产品提质增量策略有效落地。精密制程应用材料营收9778 万元（YoY -11.1%），毛利率47.1%（YoY-4.5pct）。光电显示模组材料营收1946 万元（YoY +35.8%），毛利率28.6%（YoY-19.7pct），公司光学产线完成试生产并具备量产能力，光学级高精密涂布生产能力实现突破，光学材料有望在2023 年实现良好成长。

新订购进口涂布产线扩增产能，布局生物基材料等前沿方向。公司持续加强体系建设、加快产业布局，世诺工厂于2022 年11 月下单定制三条新产线，补强复合功能性材料生产能力。公司前瞻性布局生物基材料等前沿方向，生物基复合材料2022 年已实现量产，生物基胶粘剂处于验证阶段。此外，2023年3 月公司定增申请获得证监会同意注册批复，此次发行募集资金总额不超过3.9 亿元，用于新建高效密封胶项目、创新中心项目等。

投资建议：我们继续看好公司通过扩增产能、加大研发、开拓新客户/新产品/新领域等方式逐步跻身全球功能性材料第一方阵。我们预计公司23-25年归母净利润同比增长23.5%/24.9%/20.9%至2.29/2.86/3.46 亿元，对应PE 分别为20.1/16.1/13.3 倍，维持“买入”评级。

风险提示：消费电子需求不及预期；市场竞争加剧；客户集中度较高。