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世华科技(688093):功能性材料平台型厂商 成长逻辑顺畅(生物基/密封胶等)

天风证券股份有限公司 2022-09-27

公司为功能性材料平台型厂商,新增产能释放产品结构优化,定增扩产密封胶+核心大客户石油基向生物基切换进一步打开成长空间,持续看好公司长期成长性。

22H1 收入稳健增长,产品结构持续优化。22H1 公司实现销售收入1.8 亿元,yoy+19.55%,实现归母净利润0.67 亿元,yoy+2.89%,实现扣非归母净利润0.57 亿元,yoy+17.27%。对应22Q2 单季度,公司实现销售收入0.97 亿元,yoy+16.24%,qoq+20.5%,实现归母净利润0.39 亿元,yoy+21.62%,qoq+35.1%,实现扣非归母净利润0.33 亿元,yoy+22.51%,qoq+40.7%,实现销售毛利率61.07%,yoy-1.01pct,qoq+1.31pct , 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为6.2%/7.7%/8.1%/-1.7%,yoy-0.9pct/-2.1pct/-1.2pct/-0.9pct , 实现销售净利率39.56% , yoy1.75pct ,qoq+4.28pct。受到疫情、原材料价格上涨、IPO 募投产能投产等因素影响毛利率略有下滑,Q2 整体费用控制优秀,净利率同比环比改善。分产品来看,22H1 电子复合功能材料/ 光电显示模组材料/ 精密制程应用材料分别实现销售收入1.23/0.11/0.44 亿元,yoy+24.92%/+132.40%/-3.7%,光电显示模组业务高速成长,产品结构持续优化。

定增扩产密封胶,向上游原材料延伸+扩展应用领域打开成长空间。2022 年8 月公司发布向特定对象发行A 股份股票预案,拟募集资金不超过3.9 亿元用于新建高效密封胶项目、创新中心项目、补充流动资金。新建密封剂项目主要面向新能源汽车、汽车电子及消费电子领域,拟建设以动力电池密封胶、电动汽车结构密封胶、汽车电子密封胶、电子产品用丙烯酸密封胶、光学丙烯酸密封胶为主的4.12 万吨高效密封胶生产平台,项目达产后预计实现税后利润1.6 亿元。公司董事长拟以不超过1.69 亿元认购发行股票,占总募集资金金额的比例约为43.3%,董事长参与认购充分体现公司发展信心。

功能性材料的平台型厂商,成长逻辑顺畅:1) 22 年短期看点:A 客户石油基料号目前份额较低后续提升空间大,22H2 7 条旧产线+4 条新产线全部开出,持续看好扩产带来的业绩增量;2) 中长期看点:①高端进口OLED 产线预计22Q4 末会投产,前期会先投产高端复合功能材料和光电显示模组材料,后续有望导入OLED 核心材料,②自筹资金建设的张家港丙烯酸项目已取得项目地块,后续有望建成投产贡献业绩增量,同时材料自供有望提升盈利能力,③新能源汽车材料业绩占比有望持续提升;3)长期看:客户端:国际知名消费电子终端品牌逐步推进材料由石油基往生物基切换,公司生物基产品已通过终端客户认证享先发优势;产能端:公司按规划搭建IPO 剩下的7 条高精密涂布线(其中含有1 条进口产线),且OCA 光学膜也有望投产放量。

投资建议:参考公司21 年业绩表现及新产线投产节奏将公司22/23 年归母净利润由2.89/3.92 亿元下调至2.45/3.3 亿元,yoy+33%/+34%,预计24 年实现归母净利润4.45 亿元,yoy+35%。

风险提示:消费电子需求不及预期;新料号导入进入、新增产能产能利用率不及预期;扩产进度不及预期;石油基到生物基切换进度不及预期。

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