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世华科技(688093)深度研究报告:消费电子材料新星 剑指高端功能材料市场

华创证券有限责任公司 2021-06-06

苏州世华新材料科技股份有限公司成立于2010 年4 月,产品包括电子复合功能材料、光电显示模组材料及精密制程应用材料,广泛应用于消费电子、智能穿戴设备、新能源汽车、医疗电子等领域。2020 年公司实现营业收入3.29 亿元,同比增长36.50%,归母净利润1.29 亿元,同比增长58.02%,步入高速增长期。

新材料行业高速增长,重视研发品类持续拓展。目前,在新一轮科技革命和产业变革大势下,新材料创新步伐持续加快。我国起步较晚,但高度重视新材料产业发展。前瞻产业研究院数据显示,中国新材料市场规模从2015 年的2.1万亿元快速增长至2019 年的4.5 万亿元,年复合增速高达25%左右,预计至2021 年我国新材料产业总产值将超过7 万亿元。公司自2013 年切入北美大客户供应链,凭借强大研发实力逐步增加产品种类,并从手机向笔电、平板电脑等产品横向拓展,凭借高性价比、高响应速度等优势,未来份额有望持续增加。

OLED 渗透率持续提升,打开公司远期天花板。相比于LCD,OLED 具有显示效果佳、耗电低、柔性高和超轻薄等优点,出货量逐年增加。根据IHS 数据显示,2020 年全球OLED 面板出货面积达1535 万平方米,并有望于2022年持续增长至2153 万平方米。光电显示模组功能性材料设计、制备难度大。

公司于2019 年成功开发出主要应用于OLED 模组中的光电显示模组材料,通过三星公司的材料验证并应用于其核心产品OLED 模组中。未来随着OLED行业的快速发展,公司有望持续受益。

公司积极布局扩产,业绩高增长可期。随着公司在客户的种类叠加份额提升,现有产能已无法满足公司现有业务。2020 年,公司通过公开发行股票方式募集资金净额7.01 亿元,其中5 亿元用于功能材料扩产及升级项目,规划高精密涂布线12 条。随着产线的逐步投产,有望增加公司营收超6 亿元。

盈利预测、估值及投资评级。世华科技长期专注于功能性材料设计、开发和制造,背靠苹果、三星等全球知名客户。随着公司不断加大研发投入,产品品类与份额持续获得突破,叠加公司扩产积极,业绩有望迎来高增长。我们预计公司2021/2022/2023 年将实现主营收入5.07/7.29/10.07 亿元,归母净利润2.18/3.06/4.18 亿元,对应EPS1.27/1.78/2.43 亿元。一方面,消费电子新材料赛道具有高技术壁垒,有望享受估值溢价(参考彤程新材21 年50 倍PE);另一方面,公司拥有优质客户,IPO 项目落地,产能逐步释放,未来三年业绩有望实现45%以 上年复合增长率。我们给予公司21 年40 倍PE,对应目标价50.8元,首次覆盖,给予“强推”评级。

风险提示:消费电子需求不及预期,竞争环境趋于激烈,扩产进度不及预期,大客户风险。

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