本报告导读：我们建议瑞松科技参考估值区间在0%-9%分位之间，对应价格27.08 元-27.76 元。

摘要：

根据已公布的 发行公告显示，2020年1月17日询价的科创板企业映翰通和赛特新材的实际报价中枢分位下探至9%分位以下，市场进入信息有效性及机构间的低价博弈阶段。按照机构博弈及分位下降逻辑，明日询价的瑞松科技报价分位将在9%分位向下考虑。

综合考虑，预计1 月23 日询价的瑞松科技询价区间将在0%-9%分位之间，对应价格27.08 元-27.76 元。

瑞松科技以“科技连接智造”为使命，专注于机器人与智能制造领域，为客户提供智能化、柔性化制造系统解决方案。瑞松科技主要产品包括机器人自动化生产线（2018 营收占比84.03%）、机器人工作站（10.67%）、机器人配件销售（5.30%），按下游行业应用分类，公司产品及服务主要应用于汽车制造业（2018 年占比77.20%），同时还拓展到3C、机械、电梯、摩托车、船舶等行业。瑞松科技主要服务客户包括马自达、广汽丰田、广汽丰田、广汽三菱等，2018 年前五大客户收入占比76.82%，公司立足于华南地区，开拓华中及华东市场，客户结构稳定且较为集中。机器人自动化领域前景广阔且毛利率较高，公司在该领域中已掌握自动化控制技术、机器人焊接技术、机器人视觉技术等，未来公司将通过调整和优化产品结构，发挥产品研发优势，有效提高产品的生产能力，提升行业地位。

考虑业务结构及wind 一致盈利预期数据的可得性，我们选择机器人、华昌达、天永智能、克来机电、天奇股份、三丰智能、哈工智能、新时达、博实股份、埃斯顿、拓斯达、瀚川智能、江苏北人为可比公司，可比公司2019 年度市盈率预测值的平均值为49.83 倍。以其预计发行后总股本不超过6736.06 万股来计算， 预计发行后市值为18.24-23.35 亿元，对应的发行价格区间为27.08-34.67 元，对应18年扣非后归母净利润PE 区间为42.57-54.49 倍，对应19 年归母净利润PE 区间为30.92-39.58 倍。

风险提示：（1）实际报价中枢逐渐下移，警惕10%高价刚性剔除风险和市场报价当天的二次博弈行为。（2）下游市场汽车行业景气度下降引起公司业绩下滑的风险。