事件：2024 年10 月28 日，嘉必优发布2024 年三季报，公司2024 年前三季度营业收入为3.87 亿，同比上涨19.19%；归母净利润0.84 亿元，同比上涨38.86%；扣非净利润0.66 亿元，同比上涨59.71%。公司3Q24 营业收入为1.26 亿元，同比上涨0.20%，环比下降12.17%；归母净利润0.16 亿元，同比下降37.42%，环比下降63.28%。

点评：2024 前三季度公司业绩同比改善。2024 年前三季度公司总体销售毛利率为39.78%，较2023 年同期下降1.40pcts。2024 年前三季度公司财务费用同比上涨79.15%，主要因为利息收入减少；销售费用同比上涨11.88%，主要因为公司加大国际业务开发，境外推广费和销售佣金增加；研发费用同比上涨21.58%，主要因为公司持续加大研发投入。2024 年前三季度公司净利率为20.96%，较2023 年同期增长3.37pcts。我们认为，公司2024 年前三季度业绩增长的主要原因是受益于帝斯曼全球ARA 专利陆续到期，公司人类营养业务ARA 和DHA 产品收入增长。

2024 年前三季度公司经营活动净现金流同比显著上涨。2024 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为1.06 亿元，同比增长320.30%，主要因为销售商品、提供劳务收到的现金较去年同期增加。投资性活动产生的现金流量净额为-2.13 亿元，同比增长11.17%，主要因为投资支付的现金较去年同期减少。筹资活动产生的现金流量净额为-0.28 亿元，同比上升33.34%。

期末现金及现金等价物余额为1.06 亿元，同比下跌55.30%。应收账款2.56亿元，同比上涨20.62%，应收账款周转率上升，从2023 年同期的1.62 次变为1.65 次。存货周转率下降，从2023 年同期的1.93 次变为1.91 次。

公司筹划重大资产重组项目，强化公司研究水平。公司拟收购上海欧易生物医学科技有限公司65%股权。据欧易生物官网，上海欧易生物医学科技有限公司成立于2009 年，拥有晶准生物、鹿明生物、青岛欧易三家全资子公司。

欧易生物是一家致力于为生命科学研究提供多组学技术服务的检测机构，产品涵盖基因组学、转录组学、蛋白质组学、代谢组学、生物信息学以及临床基因检测。欧易生物拥有国家级专精特新“小巨人”、上海市科技小巨人企业、上海市专利试点企业、上海市企业技术中心、闵行区研发机构、闵行区科技小巨人企业等资质。我们认为，本次重大资产重组有望提升公司产品研　　发和创新水平，与公司现有业务形成协同效应。

帝斯曼全球ARA 专利陆续到期，公司ARA 业绩向好，境外收入高增。ARA在公司产品结构中占主导地位，其销售情况会对公司业绩产生显著影响。

2024 年以来，ARA 国际市场主要受益于国际营养健康产业巨头帝斯曼全球ARA 专利陆续到期，且公司大力拓展国际客户，通过与嘉吉、沃尔夫坎亚等国际经销商合作，借助经销商的全球分销渠道和品牌影响力开拓国际市场；同时，公司与雀巢、达能、澳优等核心大客户业务合作进展顺利，为公司整体营业收入、净利润的双增长做出重要贡献。

国家推动建设生育友好型社会，国内奶粉产品需求有望提振。2024 年10 月28 日，国务院办公厅印发《关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》，完善生育支持政策体系和激励机制，健全覆盖全人群、全生命周期的人口服务体系，有效降低生育、养育、教育成本，为推动实现适度生育水平、促进人口高质量发展提供有力支撑。我们认为，伴随国家大力推进生育友好型社会，国内生育率有望得到提振，国内奶粉市场有望复苏，公司有望抓住国内外市场变化产生的重大机遇，在扩张产能和提升质量的同时进行客户拓展，维持在行业内的领先地位。

投资建议：预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为5.30/6.58/7.71 亿元，实现归母净利润分别为1.21/1.55/1.87亿元，对应EPS 分别为0.72/0.92/1.11元，当前股价对应的PE 倍数分别为29.0X、22.8X、18.8X。我们基于以下几个方面：1）公司拟收购欧易生物65%股权，有效增强公司研发水准，形成协同效应；2）帝斯曼全球ARA 专利陆续到期，有利于公司大力开拓国际市场，并有望以ARA 为合作突破口，积极导入公司藻油DHA、SA、HMOs 等产品；3）国家推动建设生育友好型社会，奶粉需求有望得到提振，利好公司产品销售。我们看好公司重大资产重组后的协同效应及公司产品需求扩张，维持“买入”评级。

风险提示：重大资产重组停牌风险；生育率超预期下滑风险；新业务、新产品开发的风险；能源和原材料价格波动风险等。