收入快速增长，订单有望改善，维持“买入”评级2023 年营收4.44 亿元，同比+2.39%，扣非前后归母净利润同比+41.95%、+103.17%。2024Q1 营收1.17 亿元，同比+33.34%，扣非前后归母净利润0.24、0.19 亿元，同比+69.93%、+158.16%。因新产能切换尚需时间，我们下调2024-2025年归母净利润预测至1.15\1.50 亿元（前值1.52\2.08 亿元），新增2026 归母净利润预测1.91 亿元，对应EPS 预测0.68\0.89\1.14 元，当前股价对应21.5\16.5\12.9倍PE，产能有望逐步切换，新国标订单订单延后释放，维持“买入”评级。

2023 年主业较快增长，2024Q1 开局形势良好2023 年ARA 营收同比+18.2%，主因新国标落地ARA 添加量提升以及国际客户新增订单贡献；毛利率同比-4.4pct，主因国内大客户部分产品降价及新产能切换交换影响。DHA 营收同比23.1%，主因新国标带动DHA 添加量提升，毛利率同比+4.1pct，主因人工成本明显下降；SA 营收同比-32.6%，主因儿童奶粉市场疲软影响。分区域来看，国内和国际市场营收分别同比+17.17%、-3.77%，国内市场主因新国标落地带动，国际市场因客户注册国内配方较慢影响。2024Q1 预计ARA、DHA 实现快速增长，主因国际市场订单增长及部分新国标客户增长所致。

2024Q1 净利率同比改善

2024Q1 归母净利率同比+4.47pct；毛利率同比+2.13pct，主因产能利用率逐渐提高以及高毛利客户占比上升；销售、管理、研发、财务费用率同比-0.38、-4.18、+0.36、-2.35pct，因2023 年股权激励未完成、未计提股份支付金额，管理费用率有所下降。投资净收益拖累净利率2.09pct。

底部企稳、积极改善

虽然2023 年面临产能切换、需求萎缩等难题导致新国标订单放量偏慢，但公司持续巩固生产优势，加快国际市场开拓力度，重仓合成生物领域研发。随着2024年龙年新生儿出生率有望改善，产能切换逐步推进，收入和利润有望迎来双丰收。

风险提示：出生率持续下滑风险，技术不确定性风险，产品降价风险