本报告导读：

24Q1 公司业绩超预期，主因海外客户收入显著恢复、同时带动毛利率修复，后续海外大客户和HMO 新品拓展有望助力中长期增长。

投资要点：

投资建议考 虑2023 年海外收入低于此前预期、24 年公司新产能切换后续或限制客户拓展以及国内市场竞争加剧，基于审慎性原则调整并新增盈利预测，预计公司2024-2026 年EPS0.68（-0.21）/0.84(-0.3)/0.97 元，参考同业估值、考虑公司复合增速略低于同业，给予2024 年PE30x，下调目标价至20.4（-6.3）元，维持“增持”评级。

Q1 超预期，毛利率改善明显。2023 公司营收、归母、扣非净利4.44、0.91、0.62 亿元同比+2%、+42%、+103%；24Q1 营收、归母、扣非1.17、0.24、0.19 亿元同比+33%、+70%、+158%，业绩超预期，因海外客户收入显著恢复、带动毛利率修复。24Q1 毛利率40.49%同比+2.13pct，主因高毛利率的海外客户订单高增，Q1 净利率20.23%同比+4.81pct，因毛利率提升以及不再计提股权激励费用、管理费用率下降。

海外客户订单释放，有望带动公司营收及盈利改善。2023DHA、ARA、SA、其他产品营收同比+23%、+18%、-33%、-51%；2023 年海外、国内营收同比-4%、+17%，国内受益新国标订单、海外主因中小客户新国标注册推迟影响需求。24Q1 高增受益海外修复，全年在海外中小客户修复以及大客户起量下海外营收有望较快增长、带动盈利改善。

HMO 原料国内获批，公司产品储备中、后续有望贡献新增长点。HMO原料2’-FL、LNnT 国内已获批为食品营养强化剂，公司2’-FL 产品已完成中试、产能建设中，后续申报通过后有望打开成长空间。

风险提示：客户流失、新客户拓展低于预期、新品开发不及预期。