事件：嘉必优公布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年，公司实现营业收入4.44 亿元，同比+2.39%；归母净利润9137 万元，同比+41.95%；扣非归母净利润6245 万元，同比+103.17%。其中，23Q4 实现营业收入1.19 亿元，同比-25.72%，归母净利润3096 万元，同比+329.44%；扣非归母净利润2140 万元，同比由亏转盈。24Q1，公司实现营业收入1.17 亿元，同比+33.34%，归母净利润2431 万元，同比+69.93%；扣非归母净利润1885 万元，同比+158.16%。

点评：

历经多重因素干扰，23 年平稳收官。2023年婴配粉新国标如期发布，但多家厂商产品注册及上市流通时间有所延后。其次，出生人口再次出现同比下降，也为婴配粉市场带来需求端压力。公司供给端看，公司粉剂产能供给产能利用率提升受到阻碍，使得公司在粉剂供应上也受到压力。在这多重因素干扰下，公司仍然尽力向市场供应核心产品，ARA、DHA、SA 分别实现营收3.02 亿元、7940 万元和2321 万元，同比+18.22%、23.09%和-32.61%。毛利率端，23 年整体毛利率达42.40%，同比略有提升，其中ARA 毛利率同比-4.39pct，DHA 毛利率同比+4.06pct，均为其中油剂和粉剂占比变化所致。费用端，公司销售费用率和研发费用率略有提升，而管理费用率因股权支付费用减少同比下降明显。最终，公司以9137 万的净利润收官，接近完成全年预计的1 亿元利润目标。

24Q1 业务火热，利润同比大幅增加。受新国标效应持续释放、海外订单表现较好、新粉剂产能开始供货等影响，公司24Q1 实现收入同比高增。毛利率角度看，由于海外客户占比较高，同时国内客户毛利率较好，使得24Q1 毛利率同比提升2.14pct。费用端看，由于股权支付费用不再计提，管理费用率大幅下降，叠加财务费用缩减，公司净利润率得到明显改善，使得利润同比大幅增加。

行业恢复叠加公司反转，今年亮点颇多。行业背景上看，考虑到过去疫情的影响和今年龙年的传统习俗，我们预计出生人口今年有望阶段性回暖。其次，去年新国标效应仍在延续，今年和明年仍有望为上游原配料供应商带来增量。公司层面看，在经过去年一年的努力，已陆续有客户向公司新粉剂产能进行切换。客户端看，公司在多个海外客户的供货量上不断提升。产品端看，公司正积极推进HMO 产品的审批及产能建设，产线建设已初步完成，产品也有望于今年上半年获得批复。

盈利预测与投资评级：Q1 亮眼开局，把握业绩与预期共振。如前所述，一方面，公司在24Q1 已实现业绩上的不俗表现，我们认为趋势 在接下来有望延续。另一方面，今年无论在行业大背景还是公司本身均存在诸多预期，为公司接下来的表现提供指引和方向。我们预计公司2024-2026 年EPS 为0.68/0.87/1.06 元，分别对应2024-2026 年21X、17X 和14X PE，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：客户订单不及预期，产品降价超预期