核心观点

新国标落地带动全年公司收入提升，实现营收4.45 亿元，同比增长2.78%。由于2022 年四季度时新国标临近，下游对公司产品需求明显提升，高基数下公司营收增速承压明显。单四季度公司实现营收1.21 亿元，同比下滑24.69%。从盈利水平看，由于2022 年对参股公司法玛科相关的长期股权投资、应收账款及预付账款计提减值准备，22Q4 亏损明显。使得公司全年归母净利润同比增长42.17%至0.92 亿元，。

帝斯曼专利保护于2023 年6 月到期，海外下游客户也均有增加供应商，以保障原料供应安全需求。新品方面公司亦积极布局HMOs 等品类，拓展市场空间。2023 年的新出生人口数为902 万，超出市场预期。从部分建档数据看，2024 年新生人口亦有望企稳，带动下游客户需求回暖。

事件

2 月23 日，公司发布2023 年业绩快报：全年实现营收4.45亿元，同比增长2.78%，实现归母净利润0.92 亿元，同比增长42.17%，扣非归母净利润0.68 亿元，同比增长121.88%。

其中，单四季度实现营收1.21 亿元，同比下滑24.69%，实现归母净利润0.31 亿元，22 年Q4 为亏损0.13 亿元，扣非归母净利润0.27 亿元，22 年Q4 为亏损0.24 亿元。

简评

新国标带动全年收入增长，四季度增速有所承压得益于前三季度新国标落地实施带来的ARA 和DHA 产品收入增长，全年看公司收入有所提升。2023 年实现营收4.45 亿元，同比增长2.78%。而由于2022 年四季度时新国标临近，下游企业新国标产品陆续上市，对公司产品需求明显提升，使得营收基数较高。但在新生人口下行趋势中，叠加下游头部企业存在去库存以减轻渠道压力等因素，2023 年四季度公司营收增速承压明显。单四季度实现营收1.21 亿元，同比下滑24.69%。

产品结构持续恢复，利润水平在低基数上实现高增从盈利水平看，2022 年四季度对参股公司法玛科相关的长期股权投资、应收账款及预付账款计提减值准备，单季度亏损明显。而2023 年海外收入波动造成的客户结构变化，以及价格的调整因素对盈利水平的影响，年内逐渐好转，全年收入增加带来毛利增加。叠加股份支付费用冲回等因素，公司单四季度实现归母净利润0.31 亿元，22 年Q4 则为亏损0.13 亿　　元。全年实现归母净利润0.92 亿元，同比增长42.17%；归母净利率同比提升5.69pcts 至20.54%。

海外市场仍有开拓空间，积极布局HMOs 等新品类海外市场方面，帝斯曼专利保护于2023 年6 月到期，海外下游客户也均有增加供应商，以保障原料供应安全需求。同时，公司以 ARA 为合作突破口，逐步推进公司藻油 DHA 产品在婴配领域的评估准入。除婴配业务外，也在积极推动与国际客户在膳食补充剂领域合作，打开广阔海外市场空间。新品方面，2023年10 月7 日HMOs 首次国内获批用于婴幼儿配方奶粉及儿童调制乳粉。公司积极布局HMOs 市场，产品研发、法规准入、客户开发及产能建设同步开展，已经顺利通过农业部生物安全审查，进入卫健委食品安全评审。同时公司已与核心客户合作开展功效研究，为婴幼儿配方奶粉的升级做准备。

2024 年新生人口有望企稳，带动下游需求回升在城镇化提升等因素影响下，居民生育意愿降低，新生人口数量持续减少，公司下游婴配粉行业整体承压。而近年的外部因素亦冲击短期生育意愿，消费力水平的短期承压也产生影响。随着短期外部因素影响的消除，以及后续消费力水平恢复，叠加政策支持，居民生育意愿有望回升。2023 年的新出生人口数为902 万，超出市场预期。从部分建档数据看，2024 年新生人口亦有望企稳，且有见底回升的趋势。短期生育意愿影响因素的消除，有望减缓新生人口下降趋势，带动公司下游婴儿奶粉行业恢复。

盈利预测：预计 2023-2025 年公司实现收入4.45、5.65、6.85 亿元，实现归母净利润0.92、1.25、1.51 亿元，对应23-25 年PE 为24X、18X、14X，维持“增持”评级。

风险提示：

1、原材料价格大幅上涨风险：公司生产所需的原材料主要是葡萄糖、酵母粉、乳糖、玉米糖浆等，供应受全球经济政治环境、战争、地域、气候等多方面因素影响。价格大幅上涨可能给公司生产成本、盈利能力带来不利影响。

2、海外客户拓展低于预期：帝斯曼专利到期，公司后续海外市场开拓具有较大空间。若市场开拓中受海外国家政策变化，或竞争对手纠纷等不利影响，客户拓展受阻，公司业绩增长或不及预期。

3、市场竞争加剧风险：国外帝斯曼公司在全球保持领先地位，若竞争对手通过降低售价等方式加剧竞争，将造成公司产品价格波动风险，降低公司盈利水平。