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环保行业深度跟踪:重视地方国企价值属性 环保股基金持仓比例持续提升

广发证券股份有限公司 2023-05-07

核心观点:

建议关注:(1)优质地方国企平台:水务企业(中原环保、洪城环境、兴蓉环境等)、固废企业(城发环境、瀚蓝环境、三峰环境等);(2)新兴方向:大地海洋、美埃科技、瑞晨环保等。

环保股成长(固废与水务)与稳健(循环再生、半导体、节能装备等新兴领域)兼备,Q1 基金持仓比重持续提升。2022 年受到宏观环境反复,订单释放力度、工程施工强度下滑等因素影响,环保板块整体业绩承压,但我们看到2023Q1 反转趋势明显、自由现金流改善在即。值得注意的是,行业市场关注度持续回暖,截至2023 年Q1 末环保股基金配置占比达0.29%,环比持平、同比进一步提升近0.03pct。

地方环保平台:2022 年环保年报中的一抹亮色,重视价值重塑潜力。

在2022 年环保板块业绩同比下滑14%背景下,众多国企上市平台仍表现出极强经营韧性:洪城环境、重庆水务保持5%+高股息;城发环境等22 年业绩稳增长;中原环保、瀚蓝环境等23Q1 业绩反转明显,主要系①所处一线城市经济、千万级人口基数托底,②地方政府项目、回款等环节保障,③国资股东融资、项目整合等方面支持。且我们认为地方国企价值潜力绝不止步于此,后续稳增长(股东体内资产整合、行业并购加速)、高分红(自由现金流转正)及低估值(23 年PE 有6~14倍)特性将伴随着“中特估”、公募REITs 等政策东风持续挖掘。

居民直饮水&工业再生水万亿空间加速,关注设备、工艺提供商。伴随居民端生活质量要求、工业端环保要求的提升、工业水指标短缺,预计未来居民直饮水以及工业污废水资源化需求将不断增长,万亿空间有望加速:(1)直饮水:根据“(2021 年全国市区人口+市区暂住人口)(合计约10.5 亿人)*人均自来水用量(70m3/人)*饮用水占比(7.5%)*直饮水价格(200 元/m3)”测算得终局模式下售水市场规模超万亿元;(2)工业水:根据2021 年工业用水总量(1050 亿m3)*再生率(25%)*非居民水价(假设为5 元/ m3)测算得再生水市场需求超1300 亿元。

建议关注:金科环境、威派格、赛恩斯、大禹节水等。

关注传统环保侧(固废、水务)及泛环保侧(循环再生、节能装备等)方向:(1)传统环保侧的“坚盾”——稳健盈利的固废、水务运营资产,1.5~2 倍的净现比的造血能力下PE 估值仅10 倍,建议关注垃圾焚烧(城发环境、瀚蓝环境、三峰环境等)、水务运营(兴蓉环境、洪城环境等)。(2)泛环保侧的“利矛”——“双碳”所催生众多高成长潜力赛道,建议关注循环再生(大地海洋、三联虹普、卓越新能、山高环境、中再资环等)、半导体(美埃科技)、节能风机(瑞晨环保)等方向。

风险提示。新业务布局不及预期;疫情反复风险;政策变动风险等。

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