核心观点：

需求疲软致业绩短期承压，新产能释放加速盈利修复。公司发布22 年年报及23 年一季报：22 年实现营收20.56 亿元（同比+3.3%）、归母净利润2.31 亿元（同比-3.8%）；23Q1 实现营收5.17 亿元（同比+2.5%）、归母净利润0.12 亿元（同比-76.2%）。全球经济下行、消费需求低迷，PS 产品销售低于预期；叠加成本上升、股份支付费用增加等因素，公司业绩增速同比略有下滑。值得注意的是，马来、越南项目已步入爬坡阶段，扩建/二期项目有序推进保障长期增长，伴随海外PS需求修复，我们预计公司23-25 年有望保持25%以上业绩复合增速。

5 万吨/年rPET 项目、越南成品框项目贡献收入增长点，多品类扩张彰显发展韧性。（1）马来西亚5 万吨/年rPET 项目已于2022 年内投产并取得FDA、EFSA 等认证，实现销售收入7961 万元；23 年以来产能持续爬坡，仅一季度就已贡献营收4678 万元。（2）越南227 万箱/年成品框一期项目于22 年6 月投产、12 月底产能利用率爬坡至60%，贡献收入2778 万元。（3）马来10 万吨/年多品类（PET、PP、PE）再生项目正有序推进，产能及品类扩张保障长期增长。

双碳减排目标坚定，公司具备渠道、技术优势将占得先机。欧盟碳关税、碳交易市场改革方案落地，减排目标依然激进，反映了欧盟坚定不移推进碳中和的雄心。考虑到欧盟明确食品级rPET 在2025/2030年添加25%/30%，预期带来全球rPET 需求潜力达920 万吨/年，公司坐拥成熟前后端渠道有望占得先机。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年归母净利润2.95/3.72/4.70亿元，按最新收盘价对应PE 为16.66/13.21/10.45 倍。参考可比公司给予2023 年25 倍PE，合理价值54.71 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。境外收入占比较高、政策风险、原材料跨国供应风险等。