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环保行业深度跟踪:固废企业现金流转正加速 关注垃圾分类、CCER重启

广发证券股份有限公司 2023-04-09

核心观点:

关注:(1)“出奇”:三联虹普+大地海洋+久吾高科+美埃科技+瑞晨环保+英科再生;(2)“守正”:三峰环境+高能环境+瀚蓝环境。

2022 年固废企业自由现金流转正加速,运营商属性凸显。截至本周五固废板块共有4 家公司披露2022 年年报:伴随各公司在手产能逐步投产、投资现金流出见顶,三峰环境、绿色动力、上海环境2022 年均实现自由现金流(经营性现金流净额-投资性现金流净流出额)近3 年来首次转正,固废企业的优质运营商属性进一步凸显;瀚蓝环境经营性现金流受燃气业务亏损影响有所下滑,但公司近期公告拟向南海政府转让不超过10 亿元应收账款债权,叠加公司REIT 项目正推进中,存量资产盘活后、现金流有望进一步改善。

上海垃圾分类工作方案强调“全程分类、收转运”,生态环境部公开征集CCER 办法学。(1)垃圾分类:近日《上海市2023 年生活垃圾分类工作实施方案》发布,要求“全面优化全程分类体系,全面建成转运、处置设施湿垃圾品质智能监控系统,全力推进减量化、资源化”。生活垃圾资源化潜力市场达四千亿级,前端分类为关键环节,建议关注垃圾焚烧龙头企业(上海环境、瀚蓝环境、三峰环境等)以及大地海洋(定增收购虎哥环境,通过新模式、渠道掌握生活垃圾资源平台型公司)等。(2)CCER:近日生态环境部公开征集温室气体自愿减排项目方法学,CCER 重启有望加速,未来碳交易有望更加活跃,包含垃圾焚烧在内的可再生能源发电、秸秆沼气发电、林业碳汇等行业都预期纳入CCER,利润增厚能力显著。

居民直饮水&工业再生水万亿空间加速,关注设备、工艺提供商。伴随居民端对生活质量要求的提升、工业端环保要求的提升、工业水指标短缺,预计未来人居直饮水以及工业污废水资源化需求将不断增长,万亿空间有望加速:(1)直饮水:根据“(2021 年全国市区人口+市区暂住人口)(合计约10.5 亿人)*人均自来水用量(70m3/人)*饮用水占比(7.5%)*直饮水价格(200 元/m3)”测算得终局模式下售水市场规模超万亿元;(2)工业水:根据2021 年工业用水总量(1049.6 亿m3)*再生率(25%)*非居民水价(假设为5 元/ m3)测算得再生水市场需求超1300 亿元。建议关注:金科环境、威派格、赛恩斯、大禹节水等。

建议关注:(1)政策带动万亿直饮水市场:金科环境、赛恩斯、威派格、大禹节水、久吾高科、三达膜等;(2)细分领域小龙头,成长加速进行时:三联虹普(再生新材料)、美埃科技(半导体洁净)、大地海洋(垃圾分类回收)等;(3)垃圾焚烧——攻守兼备、CCER 重启:三峰环境、瀚蓝环境、旺能环境等。

风险提示。新业务布局不及预期;疫情反复风险;政策变动风险等。

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