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公司发布2019 年年报，公司2019 年实现收入5.16 亿，同比增长28.57%，实现归母净利润1.38 亿元，同比增长31.53%。

简评

业绩符合预期，单个项目金额增长明显，带动毛利率提升。公司发布2019 年年报，公司2019 年实现收入5.16 亿，同比增长28.57%，实现归母净利润1.38 亿元，同比增长31.53%，业绩符合预期。分业务看，光存储产品设备实现收入1.41 亿元，同比增长80.17%，主要是销量大幅增长所致，2019 年实现销量888 套，同比增长126.53%，光存储产品设备高增长主要是ZL2520 在京东云、军工等项目出货大幅增长所致，毛利率提高0.06pct，基本保持稳定；光存储解决方案实现收入3.71 亿元，同比增长16.1%，毛利率提高4.97pct，公司光存储解决方案本年度执行12 个项目，数量相比去年同期减少60%，但单个项目金额达到3092.66 万元，同比增长190.24%，公司集中精力做大项目，其毛利率也有所提高。公司2019 年实现归母净利润1.38 亿元，同比增长31.53%，实现经营性现金流量净额为3710.64 万元，同比增长259.31%，经营性现金流有所改善，且随着公司项目质量不断提高，现金流有望进一步改善。公司2019 年末应收账款为6.18 亿元，同比增长65.78%，主要是公司处于扩大市场规模和积累行业案例的初期，为获取业务资源采取了较为宽松的应收账款信用政策，使得应收账款的增速较快。

销售网络不断完善，研发投入继续加大。公司2019 年期间费用率为19.98%，同比提高2.93pct，其中销售费用率为4.07%，同比提高0.85pct，主要系公司为扩大销售规模、增设分支机构，布局全国销售网络所致；管理费用率为4.65%，同比下降1.43pct；研发费用率为9.49%，同比提高2.51pct，主要系公司持续加大大容量存储介质、硬件、软件研发投入所致，研发人员增加35 人，同比增长87.5%，同时公司研发支出全部费用化，体现经营质量；财务费用率为1.77%，同比提高1pct，公司利息支出有所增加。

光存储成为大数据时代发展趋势，市场空间广阔。大数据时代，数据呈现爆发式增长，IDC 预计中国数据圈将从2018 年的7.6ZB增至2025 年的48.6ZB，复合增长率高达30.4%，其中80%的数据都会变为冷数据。光存储在成本、数据保存寿命、安全性等方面均具有较大优势，因此更适合存储冷数据，在政府、公安、医疗、档案等领域具有较大应用空间，预计未来冷存储市场规模可达800 亿。目前，国内蓝光存储企业主要为易华录、苏州互盟，公司具备自主可控优势，未来有望进一步扩张市场。

公司核心技术自主可控，大容量光盘上半年有望推出。公司核心技术为“BD-R 底层编码策略”，大陆地区仅公司一家企业底层编码策略通过BDA 认证，全球仅9 家企业通过认证。凭借公司在底层编码策略技术的掌握，公司不仅可以自产介质，也可对外购介质、光驱进行定制和优化。目前公司可以量产25G 蓝光光盘，今年上半年100GB 产品有望推出，产品竞争力进一步增强。

盈利预测与投资评级：

公司业绩符合预期，解决方案业务单个项目金额大幅增长，项目质量提高带动毛利率提升。光存储已成为大数据时代发展趋势，受益于行业应用市场增长以及绿色数据中心项目增加，公司作为布局全产业链且掌握核心技术的蓝光存储企业，随着研发投入加大和销售网络不断完善，未来仍将保持较快发展。预计紫晶存储2020-2021年净利润分别为2.0 和2.73 亿元，同比增长44.5%和36.5%，对应当前股价为 51、38 倍，首次评级，给予“买入”评级。

风险与提示：大容量光盘未来市场竞争风险、新技术周期下全息光存储技术研发及产业化的风险、应收账款账面金额较大及应收账款回收的风险、客户集中度高且主要客户波动的风险。