事件：2024 年三季度，三友医疗实现收入1.21 亿元，同比增长57.30%；实现归母净利润689 万元，同比跃升104.53%；2024 年前三季度，三友医疗实现收入3.33 亿元，同比下滑7.3%；实现归母净利润857 万元，同比下滑87.07%。

脊柱、超声骨刀业务逐步增长：公司三季度收入实现较好增速，主要源于终端医院和渠道的进一步拓展带来公司脊柱业务和超声骨刀业务的进一步增长，以及法国Implanet 公司并表导致营业收入增加；三季度归母净利润跃升，主要源于公司脊柱业务自带量采购逐步落地后，终端手术逐步恢复常态化，公司发货数量稳步增加带来收入增加，超声骨刀业务收入增长带来利润同步增加。

销售费用率下降，研发费用率提升：2024 年前三季度，三友医疗销售费用率为31.52%，同比下降8.4pct；管理费用率为11.98%，同比提升5.8pct；研发费用率为19.22%，同比提升6.1pct；财务费用率为-1.69%，同比提升1.5pct。

研发费用率提升主要由于公司控股子公司水木天蓬的研发人员2024 年4 月的股权激励一次性确认股份支付费用以及控股孙公司法国Implanet 于2024 年2月纳入公司合并范围，导致研发费用增加。

加强研发创新，积极拓宽产品线：公司陆续推出 Adena 胸腰椎脊柱内固定系列（包括 Duetto 双头钉技术）、Zina 脊柱微创内固定系列、Halis 脊柱椎间PEEK 融合器系列等疗法创新产品，较大程度丰富产品线。

投资建议：脊柱、超声刀业务逐步增长，积极拓宽产品线。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入5.43/6.89/9.25 亿元，归母净利润1.17/1.54/2.12 亿元。对应PE 分别为46.55/35.35/25.62 倍，维持“增持”评级。

风险提示：产品研发不及预期；核心技术人才流失的风险；产品结构单一及创伤类产品的市场开拓风险