事件：公司发布2023 年报和2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入4.60 亿元，同比下降29.08%，实现归母净利润0.96 亿元，同比下降49.91%，扣非净利润0.59亿元，同比下降55.70%；2024 年一季度营业收入0.86 亿元，同比下降46.26%，归母净利润-0.02 亿元，同比下降106.05%，扣非净利润-0.03 亿元，同比下降109.63%。

分季度看，2023 年单四季度公司实现营业收入1.01 亿元，同比下降39.47%，实现归母净利润0.29 亿元，同比下降55.75%，实现扣非净利润0.10 亿元，同比下降58.25%。

公司单季度业绩有所下降，主要因核心产品脊柱植入耗材集采落地，销售价格调整，但环比23Q3 仍有较好表现；2024 年一季度，公司营业收入0.86 亿元，同比下降46.26%，归母净利润-0.02 亿元，同比下降106.05%，扣非净利润-0.03 亿元，同比下降109.63%，受集采、反腐等政策影响，同时叠加春节假期因素，公司单季度业绩短期承压。

集采催化下耗材快速放量，超声骨刀加速市场开拓。分业务来看，2023 年公司脊柱类植入耗材收入3.54 亿元，同比下降34.20%，创伤类植入耗材收入0.14 亿元，同比下降43.89%，有源设备及配套辅件收入0.92 亿元，同比增长25.03%。

1、脊柱业务，2023 年3 月起脊柱国采开始在各省市实施，相关产品售价有所调整，造成一定影响。公司凭借相对价格优势、创新专利产品以及品牌影响力不断开拓终端市场，加快渠道下沉，2023 年耗材类合作经销商增长60%，脊柱产品销量增长32.07%，市场份额提升显著，同时囊袋、Adena 双头螺钉等多款新产品也陆续进入商业化阶段，为长期发展奠定良好基础。

2、创伤业务。公司借助河南省际联盟集采在国内多个空白区域实现产品准入，创伤产品销量增长43.22%，手术量明显提高；2023 年国采公司相关产品全线入围，中标价格较2021 年实现较大提升；2023 年末上海市集采公司完成对应地区所有中心医院保量，未来创伤产品有望加速放量。此外公司根据政策环境以及行业需求积极制定差异化研发和销售策略，标外产品磁导航髓内钉已在全国开展试用，取得良好成效。

3、有源设备及耗材。2023 年子公司水木天蓬加大超声骨刀市场推广力度，经销商数量增长超过35%，刀头物价目录增至13 个省份，助力相关收入实现快速发展，2023年超声骨刀业务耗材收入0.57 亿元，同比增长136.54%，收入占比首次超过设备，全年发货量2.93 万件，增长超120%。设备方面公司新推出2 款多功能机型，进一步满足不同等级医院需求，实现较好增长。

盈利预测与投资建议：根据公告数据，我们调整盈利预测，考虑集采、反腐等政策可能对脊柱、创伤等耗材业务造成一定影响，预计2024-2026 年公司收入5.03、6.05、7.29 亿元（调整前24-25 年5.16、6.20 亿元），同比增长9%、20%、21%，归母净利润1.01、1.31、1.70 亿元（调整前24-25 年1.19、1.56 亿元），同比增长5%、30%、30%。考虑脊柱植入耗材赛道成长性良好，公司脊柱产品研发实力领先，核心竞争力突出，有望同时受益进口替代和市场集中度提升过程，同时服务边界持续拓宽带来综合实力不断增强，维持“买入”评级。

风险提示事件：政策变动风险，产品质量及潜在责任风险，创伤类产品长期研发及市场开拓不达预期的风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险。