事件:

三友医疗于2024 年4 月26 日发布2023 年年度报告和2024 年一季报：

2023 年公司实现营收4.60 亿元，同比下降29.08%；实现净利润0.96亿元，同比下降49.91%；实现扣非归母净利润0.59 亿元，同比下降55.70%。2024 年第一季度，公司实现收入8642.93 万元，同比下降46.26%；实现归母净利润-209.58 万元。

投资要点:

产品销量不断增长，脊柱业务宽度和深度进一步夯实。2023 年，公司耗材类的经销商数量增长60%，脊柱产品销售数量增长32.07%。

公司囊袋产品销售收入增加3.7 倍，初步体现出良好的市场接受度和应用前景；Adena 双头螺钉以及Zina II 系列等的产品销售表现优异；骨水泥、射频消融和人工骨等产品的销售均有增长；辅助手术产品定位膜呈现良好的市场势头。

创新研发实力持续增强，医工合作与疗法创新效果突出。2023 年，公司围绕医工合作，持续不断进行疗法创新和产品升级迭代，以满足临床需求。2023 年公司整体研发投入6521.61 万元，同比增加8.02%；研发投入占比14.17%，较去年同期增加4.87 个百分点。公司主要创新和研发成果包括：新型PEEK 材料的椎间融合器注册上市；3D 打印“金属增材制造椎间融合器”获得国家药品监督管理局注册批准；完成新型脊柱微创手术定位引导片产品的开发并获得了注册证；腰椎后路通用性产品的更新迭代；椎板固定板系统产品变更注册完成；微创内固定系统开发项目结题；脊柱矫形、融合器及骨水泥螺钉内固定系统开发项目结题；公司Zeus 脊柱系统产品获得美国FDA510（K）认证；新脊柱微创钉棒系统获得美国FDA special 510（K）的认证通过；公司目前开发的全部脊柱钉棒系统，获得欧盟医疗器械法规（MDR）CE 认证。这些新的研发成果有助于公司进一步提高市场竞争力，对公司的发展和未来的经营产生积极影响。

盈利预测和投资评级。我们预计2024-2026 年公司营业收入为6.10、7.73、9.52 亿元，归母净利润为1.67、2.12、2.73 亿元，对应PE为27.95x、22.07x、17.09x。由于公司持续聚焦核心业务，创新实力逐渐加强，产品覆盖逐渐全面，不断强化内生增长驱动，首次覆盖，给予“增持”评级。