公司近日披露三季报，2023Q1-Q3 实现收入3.59 亿元，同比减少25.46%，归母净利润0.66 亿元，同比减少46.81%，其中Q3 单季实现收入0.77 亿元，同比减少58.51%，归母净利润337 万元，同比减少92.97%，业绩短期承压，我们判断随着集采后续逐步放量，Q4 业绩会逐渐恢复，维持买入评级。

支撑评级的要点

2023Q3 业绩相对承压，我们预计四季度会逐步反转。2022Q3 为公司受脊柱集采影响的完整季度，产品价格有所承压，同时由于反腐的影响，手术量恢复较慢，加之高开转低开因素，公司2023Q3 收入有所下滑。利润端方面，公司渠道库存清理在Q3 得到体现，叠加国际化业务和骨科机器人业务的投入都对业绩有所影响，导致利润承压比较明显，我们判断随着集采后续的逐步放量，2023Q4 公司业绩将会逐步恢复。

骨科行业风险基本出清，进口替代叠加行业集中度提升，业绩提升速度有望加快。目前来看，骨科行业创伤、关节、脊柱均已经陆续集采完毕，且续标规则更加合理，参考创伤续标部分产品已经开始提价，我们预计关节、集采产品的价格在后续续标中能有一定幅度的上浮，骨科行业集采风险基本已经消除，且目前脊柱行业的国产化率以及行业集中度均有提升空间，伴随老龄化的加剧，在集采价格稳定的情况下，行业有望维持较高增速。

国际化业务进展顺利，新业务值得期待。近期，公司钉棒系统已经获得欧洲MDR 认证，另外公司最先进的创新产品zeus（非颈椎后路固定融合系统）也于本月获得FDA 认证，有望推进国际化业务快速进展，我们预计未来2 年内有机会逐步扭亏为盈，同时伴随公司超声骨刀、囊袋、运动医学、骨科修复材料的逐步放量，公司未来新业务业绩放量值得期待。

估值

由于公司三季报业绩承压较明显，我们下调公司盈利预期。预期公司2023-2025 年归母净利润分别为1.61 亿元、2.03 亿元、2.37 亿元，对应EPS 分别为0.65 元、0.82 元、0.95 元，维持买入评级。

评级面临的主要风险

骨科集采政策超预期、下游渠道拓展不及预期、疫情反复影响经营、新业务和国际化拓展不及预期。