2024 年1 月行情回顾：板块表现弱于市场。1 月沪深300 指数全月下跌5.1%，通信（申万）指数全月下跌13.9%，跑输大盘，在申万31 个一级行业中排名第19 名。各细分领域普遍下跌，运营商板块表现较优。

估值方面，截至1 月底，通信板块估值回调，以申万通信为统计对象，1 月底PE 估值为18.2 倍，PB 估值为1.7 倍，高于近十年估值10 分位数水平，通信板块估值接近历史底部区间水平。

2023 年四季度通信行业基金持仓分析。根据申万通信分类，通信行业基金配置占比环比下降0.6pct 至3.0%。公募基金前十大通信重仓股的集中度有一定降低，重仓子版块包括光器件光模块、5G、运营商等。其中，海格通信、臻镭科技等卫星互联网板块公司持仓增加，而中兴通讯、中国移动、紫光股份、恒为科技等持仓规模下降明显。

国资委全面推开央企市值管理考核。运营商传统业务ARPU 稳中有升、新兴业务快速发展，在资本开支精准投放、费用管控加强背景下，整体增长稳健。

同时，运营商持续重视股东回报，2023 年分红比例有望提升，具备高分红属性。在此基础之上，作为数据要素的核心环节，结合国央企重估背景，运营商估值具有上行空间。

AI 多环节公司披露良好业绩，产业景气持续。AI 产业链公司陆续披露业绩情况，从上游芯片代工，到中游光模块、服务器等多个算力产业链环节相关公司业绩表现良好，产业维持高景气度。全球AI 投入和建设持续推进，光模块等算力基础设施环节有望持续受益。

投资建议：布局高股息，掘金成长股

（1）短期视角，国资委全面推进市值管理，具备稳增长、高分红属性的运营商具备估值上行空间，建议关注三大运营商及具备相似属性的运营商相关央企如中国铁塔等。

同时，当前部分细分板块估值水平已达历史底部水平，优质公司的长期投资价值凸显，如移远通信、拓邦股份、华测导航、中天科技等。

（2）中长期视角，全球AI 算力建设持续，产业趋势确定，持续关注算力基础设施：光器件光模块（中际旭创、天孚通信等），液冷（英维克、申菱环境等）。

2024 年2 月份的重点推荐组合为：中国移动、中国铁塔、中际旭创、中天科技、华测导航、拓邦股份。

风险提示：宏观经济波动风险、数字经济投资建设不及预期、AI 发展不及预期、中美贸易摩擦等外部环境变化。