本篇报告回顾了2013-2015 年互联网浪潮下的宏观背景以及TMT 领域的表现，我们认为当时的背景与当前的情况具有很多相似之处，大模型的出现以及宽松的流动性或是另一次布局成长股的时机。

流动性相对宽松为科技牛市提供基础。2012 年年底至2014 年年初利率经历了短暂的上升后，我国政策开始转向宽松。2023 年美国持续加息限制了国内流动性，随着非农就业数据低于预期以及CPI 增速放缓，预计美国加息已接近尾声，后续流动性也会相对宽松。

4g 普及以及智能手机渗透率提升，“互联网+“爆发带动科技牛市行情。4g与智能手机给予了下游应用app 极大的发挥空间，“互联网+”开始走向各个行业，带动移动互联网13-15 年市场规模CAGR 超过100%。我们认为宽松的流动性+技术的进步是13-15 年牛市形成的重要原因。在2013 年年初至2015 年6 月中旬期间，上证指数上涨了约127%，创业板指上涨了约453%，tmt 指数上涨了约577%。创业板指与科技类板块表现亮眼，显著优于上证指数。

当前我国货币政策整体宽松，大模型有望带来新一轮的产业革命。人工智能领域ChatGPT 的出世极大的提高了人们对于大模型的认知，下游应用不断出现。多模态的处理能力赋予了大模型在智能驾驶、机器人等超级赛道中落地的可能性。我们认为未来大模型的逐步落地有望复制当年移动互联网的行情，从上一轮的“互联网+”变成“AI+”，带动各行各业商业模式的巨变，引发新一轮的产业大变革，带动科技产业重回上行周期。

科创板以及创业板估值处于历史较低位置。整体A 股市场的估值相比2022年同期基本持平，而创业板以及科创板的估值基本延续了2022 年的低位。随着我国国内大统一市场的逐步完善，经济持续复苏，科技逐渐成为目前国内发展的主要驱动力，未来有较大的增长空间，目前市场仍处于价值发掘期，是较好的投资时机。

风险提示：大模型下游应用拓展不及预期、海外衰退、考虑到我们是基于历史行情回顾进行的未来推演，建议斟酌考虑补充行情演进与预期不一致的风险。