事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入12.52 亿元，同比增长76.51%，归母净利润3.50 亿元，同比增长281.90%；扣非归母净利润3.55亿元，同比增长301.43%。

业绩超过预告中枢，多肽领域优势不断兑现，高增态势有望持续。分季度看，2024Q3实现营业收入约4.21 亿元（+36.31%），归母净利润约1.23 亿元（+146.86%）；扣非归母净利润约1.25 亿元（+176.27%），超过预告中枢。归母净利润及扣非均持续表现强劲，我们预计主要源于：①自主选择产品业务中部分多肽重磅商业化品种迎来收获期，呈持续放量趋势；②全球多肽产业链需求持续提升，公司多肽原料药销售同比有较大增长所致。盈利能力上，2024Q1-Q3 公司整体毛利率69.32%（+8.63pp），净利率28.01%（+15.28pp）。销售费用4644 万元（+1.39%），费用率3.71%（-2.75pp）。

管理费用2.06 亿元（+34.09%），费用率16.44%（-5.21pp）。财务费用1585 万元，费用率1.27%（+0.18pp），研发费用1.73 亿元（+102.28%），费用率13.80%（+1.76pp）。

多肽、特色原料药为主的自主选择产品持续高速增长，小分子CDMO 呈稳步恢复态势。1、自主产品：达成多个战略合作，产能释放有望持续贡献增长新动能。1）需求方面，①同欧洲多家头部仿制药企开展口服司美格鲁肽、替尔泊肽原料药合作；②在北美市场达成利拉鲁肽制剂及原料药合作、开拓首个动物创新药多肽CDMO 项目；③在南美市场签订司美格鲁肽制剂战略合作协议、达成利拉鲁肽制剂首仿上市原料药合作；④在印度市场与头部仿制药企达成利拉鲁肽制剂全球上市原料药合作、签订并推进多个寡核苷酸CDMO 服务等；⑤在国内市场达成GLP-1 创新药原料药及制剂战略合作。2）供给方面，①新建601 多肽车间提前完成封顶，预计2024 年底完成安装调试，实现多肽产能5 吨/年；②新建602 多肽车间预计2025 年上半年完成建设、安装及调试，届时将再释放多肽产能5 吨/年；③前瞻性布局寡核苷酸产能，705 车间完成封顶。我们预计随着合作协议的不断推进，新产能的持续爬坡，公司自主产品业务有望持续维持高增态势。2、C(D)MO：大订单签约，2024 年有望逐步恢复。凭借两大技术平台优势，公司同吉利德、英赛特、硕腾、Mirati 等知名药企建立长期合作关系，公司与欧洲某大型药企签约的合同总金额1.02 亿美元CDMO 长期供货合同于二季度已开始交付，预计下半年起将极大加快交付节奏。

盈利预测及估值：考虑公司自主选择产品需求旺盛，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为16.67 亿元、23.53 亿元、35.65 亿元，增速分别为61.29%、41.15%、51.52%；考虑2024 年公司可转债、股权激励等费用摊销较大，费用率有望逐步回升，我们预计2024-2026 年归母净利润分别为4.13 亿元、5.65 亿元、8.01 亿元，增速分别为153.62%、36.68%、41.84%。公司自主选择产品管线丰富，C(D)MO 技术平台优势显著，有望通过自主产品+C(D)MO 双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。

风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；产能提升不及预期风险；核心技术人员流失风险；毛利率下降的风险；汇率波动风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险。