新品验收节奏加快，24Q3 营收环比+27%，毛利率受新品影响阶段性下降。

24 年前三季度营收22.78 亿元，同比增长33.79%，归母净利润2.71 亿元，同比增长0.10%，扣非归母净利润0.65 亿元，同比下降62.72%。24Q3 单季度营收10.11 亿元，环比增长27.14%，归母净利润1.42 亿元，环比增长19.87%，扣非归母净利润0.46 亿元，环比下降29.05%。24Q3 营收环比增长主要受益于多款基于新型设备平台(PF-300M 和PF-300T Plus)及新型反应腔(Supra-D)开发的工艺设备实现收入确认。

24Q3 毛利率39.27%，环比下降7.62pct，净利率13.61%，环比下降0.80pct，扣非净利率4.50%，环比下降3.57pct。毛利率环比下降系新产品及新工艺收入占比大幅增加，而新产品及新工艺在客户验证过程成本相对较高。

主打产品PECVD获客户复购及批量订单，HDPCVD营收占比同比大幅提高。

公司第一大产品薄膜沉积设备23 年营收25.70 亿元。(1)24H1 PECVD 获客户复购和批量订单。(2)已通过验证的Thermal-ALD 再次获得重复订单；PE-ALD 高温、低温SiO2、SiN 等已出货至客户端验证。(3)HDPCVD 营收占比同比大幅提高，截至24H1 HDPCVD 反应腔累计出货量达70 个。第二大产品混合键合设备23 年营收0.64 亿元。24H1 晶圆对晶圆键合产品Dione 300及芯片对晶圆混合键合前表面与处理产品Propus 均获得客户量产重复订单。

发出商品增加，截至24Q3 末存货金额较24Q2 末增长9%，奠定未来成长。

截至24Q3 末，公司合同负债约25.12 亿元，较24Q2 末增长23.26%；存货金额约70.77 亿元，较24Q2 末增长9.64%，主要受益于发出商品增加。由此可见，公司在手订单充足，奠定未来收入成长。

薄膜沉积&键合新产品及新工艺进展顺利，陆续通过客户验证，获客户订单。

(1)超高深宽比沟槽填充CVD 产品首台通过客户验证，并获得客户重复订单及不同客户订单，陆续出货至客户端验证。(2)首台PECVD Bianca 工艺设备通过客户验证，截至24H1 超25 个PECVD Bianca 工艺设备反应腔获得订单，部分已出货至客户端。(3)键合套准精度量测产品Crux 300 已获客户订单。

国内薄膜沉积设备领军企业，有望受益于设备国产替代，维持“增持”评级。

地缘政治影响下国内半导体设备国产化趋势加速， 公司作为国内薄膜沉积设备领军，有望延续成长，预计24~26 年归母净利润分别为6.64/9.63/13.31亿元，对应24/25/26 年PE 为51.6/35.6/25.7 倍，维持“增持”评级。

风险提示：晶圆厂扩产不及预期；供应链安全风险；市场竞争风险；核心竞争力风险等。