事件描述

近期拓荆科技发布2024 年三季度报告。2024Q3 公司实现营收10.11 亿元，同比增加44.67%；实现归母净利润1.42 亿元，同比减少2.91%；实现扣非净利润0.46 亿元，同比减少58.79%；毛利率为39.27%，同比减少12.4pct。2024 年前三季度公司实现营收22.78 亿元，同比增加33.79%；实现归母净利润2.71 亿元，同比增加0.10%；实现扣非净利润0.65 亿元，同比减少62.72%；毛利率为43.59%，同比减少6.8pct。

事件评论

研发投入高水平，毛利率有望企稳回升。2024 年前三季度，公司研发费用达到4.80 亿元，同比增长约36%，占营收比重达到21.1%，同比增加0.3pct，研发力度进一步加大，不断拓展新产品及工艺，并持续进行设备平台及反应腔的优化升级，包括新型设备平台（PF-300T Plus 和PF-300M）和新型反应腔（pX 和Supra-D）等。由于新产品及新工艺的收入占比大幅度增加，新产品及新工艺在客户验证过程成本相对较高，公司毛利率阶段性下降，后续随着新产品批量销售实现规模化效应，毛利率有望回升。截至2024Q3 末，公司存货和合同负债分别为70.77 亿元和25.12 亿元，同环比均有明显增长，反映出公司订单旺盛，后续营收增长有保障。

新产品进展顺利，订单增长动力旺盛。除PECVD 作为主力产品之外，公司ALD、SACVD、HDPCVD、超高深宽比沟槽填充CVD 及混合键合设备逐渐开始贡献订单增量。自2021年底公司推出国内首台HDPCVD 到客户端，目前已升级为新型六边形平台，产品性能达到业界领先水平，坪效比业界第一。凭借研发实力和先进的设计理念获得客户赞誉和信任，市场占有率不断攀升。自首台完成验证后，客户持续增加HDPCVD 设备采购量，截止到2024 年8 月反应腔累计装机量已超过70 个，2024 年底预计将突破100 个。

工艺拓展取得显著成效，深度受益国产替代窗口机遇。公司基于在薄膜领域的技术积累，近年来持续拓宽产品框架，产业化应用领域不断扩大，经营规模快速增长，规模效应逐步显现。长期来看，公司所处赛道空间广阔，或将充分受益国产替代和下游产能扩张趋势，订单和业绩有望持续高增。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为5.4 亿元、9.7 亿元、13.6 亿元，对应当前股价PE 分别为79x、43x、31x，维持“买入”评级。

风险提示

1、下游晶圆厂扩产节奏存在不确定性；

2、研发节奏存在不确定性。