拓荆科技发布2024 三季报，24Q3 收入10.1 亿元，同比+44.7%/环比+27%；归母净利润1.42 亿元，同比-3%/环比+20%；扣非净利润0.455 亿元，同比-58.8%/环比-29%。公司2024 前三季度出货金额同比高增长，24Q3 收入快速确认，利润同环比有所承压，维持“增持”投资评级。

2024 前三季度收入同比稳健增长，扣非净利润同比承压。2024 前三季度收入22.78 亿元，同比+33.8%；毛利率43.6%，同比-6.8pcts，主要系新产品和新工艺收入占比较高，验证过程中形成的成本较高；归母净利润2.7 亿元，同比持平；扣非净利润0.65 亿元，同比-62.7%。公司扣非净利润同比下滑较多，主要系毛利率同比下滑，同时2024 年前三季度研发投入4.8 亿元，同比+35.7%。公司前三季度非经常性损益同比增加较多，主要为：1）公司持有珂玛科技的股票价格上涨，形成公允价值变动收益0.72 亿元；2）计入非经常性损益的政府补助收益为1.25 亿元，同比增长23.22%。

24Q3 机台加速确认收入，利润受新品成本和费用拖累。24Q3 收入10.1 亿元，同比+44.7%/环比+27%；毛利率39.3%，同比-12.4pcts/环比-7.6pcts；归母净利润1.42 亿元，同比-3%/环比+20%；扣非净利润0.455 亿元，同比-58.8%/环比-29%，非经常损益主要为持有的珂玛科技股票上涨，形成公允价值变动收益0.72 亿元；扣非净利率4.5%，同比-11.3pcts/环比-3.57pcts。公司2024 年以来收入逐季增长，新产品验收节奏恢复至正常水平；扣非利润同环比承压，主要系新产品产生的成本和费用较多。

公司在手订单饱满，2024 年前三季度机台发货金额同比高增长。截至24Q3末，公司存货为70.77 亿元，环比增加6.2 亿元；合同负债为25.1 亿元，环比增加4.7 亿元。公司在手订单饱满，存货结构主要为发出商品和在产品，公司1-9 月出货金额同比增长超过160%。受益于持续高强度的研发投入，公司新产品及新工艺机台在客户端验证取得了突破性进展，PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD、超高深宽比沟槽填充类CVD 等系列产品量产规模不断扩大，公司同时持续进行设备平台及反应腔的优化升级，展望24Q4 至2025年出货增长向好。

投资建议。公司2024 前三季度收入同比稳健增长，24Q3 收入快速释放，但利润受新产品成本和研发费用影响有所承压。公司在手订单饱满，全年机台出货金额有望快速增长。结合三季报，我们预计公司2024/2025/2026 年收入为37.6/48.1/59.6 亿元，调整归母净利润至5.1/8.7/12.6 亿元，对应PE 为86.2/50.3/34.8 倍，维持“增持”投资评级。

风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期，美国半导体设备出口管制加剧，新品研发不及预期，行业竞争加剧的风险。