事件：公司2023 年8 月25 日发布了2023 年中报，1H23 实现营收1.5亿元，YoY+23.3%；实现归母净利润-570 万元，上年同期-111 万元。公司1H23收入增长主要是大力开发国内外市场，海外、安防等领域收入增加；归母净利润下降主要是公司持续加大研发投入、人才队伍建设和市场拓展，期间费用均有不同幅度增长导致。综合点评如下：

集成项目增加、外采设备价值量提升等因素影响毛利率水平。单季度看，公司：1）2Q23 实现营收0.66 亿元，同比减少6.7%；归母净利润-0.07 亿元，上年同期为0.01 亿元。二季度业绩有所下降。2）2Q23 毛利率为34.2%，同比减少10.35ppt；净利率为-10.9%，上年同期为1.1%。2023 年上半年综合毛利率为41.7%，同比减少6.15ppt；净利率为-4.1%，上年同期为-1.4%。毛利率下降主要是因为随着下游客户需求多样化，公司集成项目进一步增加，外采设备价值提升，营业成本同比增幅高于营业收入增幅。

研发投入加大，大载重无人机、无人值守系统、多旋翼无人机等取得突破。

公司2023 年上半年期间费用率为53.3%，同比减少1.51ppt。其中：1）销售费用率27.6%，同比增长1.41ppt，主要是维修及物料消耗、折旧摊销费、服务费、差旅费均有不同程度的增长；2）管理费用率12.2%，同比减少1.97ppt；3）研发费用率13.0%，同比增长1.17ppt；研发费用0.2 亿元，同比增长35.6%，主要是职工薪酬、研发材料增加导致。报告期内，公司大载重无人机、无人值守系统、多旋翼无人机等多个产品研发取得突破。截至2Q23 末，公司：1）应收账款及票据1.2 亿元，与年初基本持平；2）存货1.5 亿元，较年初增加15.1%；3）合同负债0.3 亿元，较年初增加29.2%，主要是预收货款增加导致；4）经营活动净现金流为-0.6 亿元，上年同期-0.7 亿元，主要是本期回款增加导致。

2023 上半年订单总额同比增长48%；大鹏无人机制造基地项目建成落地。

订单方面，2023 年1~6 月，公司实现订单总额同比增长约48%。其中国内市场与去年同期基本持平；防务市场订单稳定增长，新产品开发取得重大突破；海外市场蓬勃发展，业务订单同比大幅增长；警用无人机市场也取得一定突破。募投项目方面，公司“大鹏无人机制造基地项目”于2023 年4 月完成全部建设，总产能折合标准机型CW-007 无人机约3700 架/年，产能得到较大扩充。

投资建议：公司为我国全谱系工业级无人机系统领军者，产品矩阵丰富，下游应用广泛。受益于国内外工业领域需求拉动，以及在军贸、国内特种领域的市场需求提速，公司未来业绩或有望持续攀升。根据下游需求节奏和交付节奏变化，我们调整公司2023~2025 年归母净利润为0.49 亿元、1.13 亿元、1.92 亿元，当前股价对应2023~2025 年PE 为66x/28x/17x。维持“推荐”评级。

风险提示：订单交付不及预期；竞争加剧引发利润率变化等。