环保及水务公司业绩受疫情影响整体差于 2019 年，2021Q1 转好。1）受疫情影响，环保及水务公司 2020 年业绩增速整体低于 2019 年，扣非净利润同比增速情况如下：大于 50%的有 8 家，少于去年同期 12 家；在 15-50%之间的有 19 家，略少于去年同期 20 家；在 0-15%之间的有 12 家，少于去年同期 20 家；0 到-20%的有 11 家，多于去年同期 6 家；-20%到-50%的有 7 家，多于去年同期 4 家；小于-50%的有 14 家，多于去年同期 9 家。2）从 2020 年同期疫情的负面影响中恢复，环保及水务公司 2021Q1 业绩同比增速整体好于 2020Q1。

利润增速：运营板块稳健增长，环保工程板块下滑。2020 年环保及水务公司整体实现营收 2363 亿，同比增长 14%；实现扣非净利润 227 亿，同比增长 12%。分板块看，危废、环卫板块高增长，固废、机动车尾气治理快速发展，水务板块稳健增长，环保工程、监测、烟气治理板块业绩下滑。

盈利能力：环卫及固废维持较高水平。2020 年环保及水务公司平均毛利率 33.78%，与上年同期基本持平；平均 ROE9.44%，同比下降 2.4pct。

现金流：行业整体现金流与 2019 年比相对较差。2020 年环保及水务公司平均收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）88.94%，较去年同期减少 4.46pct；平均净现比（经营活动现金流量净额/净利润）113.63%，较去年同期减少 8.52pct，疫情影响回款进度，2020 年行业整体现金流情况与 2019 年比相对较差。总体来看，危废、水务、固废等运营类板块现金流状况相对更佳。

加杠杆能力：行业资产负债率下降。2020 年行业平均资产负债率 49.41%，较去年同期下降 0.93pct。固废板块资产负债率维持高位，环保工程板块资产负债率下降。

投资建议。环保龙头公司 2020 年高增长，板块业绩边际改善，而板块估值仍然处于历史底部区域（PE TTM 25.12，13.31%分位点），估值优势凸显。重点关注：1）碳中和加速推进背景下，低估值固废龙头公司投资机会，推荐垃圾焚烧龙头公司三峰环境、瀚蓝环境、绿色动力、旺能环境、高能环境、伟明环保、上海环境；生物柴油龙头卓越新能；新能源环卫车龙头盈峰环境、龙马环卫；2）以及“十四五”水环境进一步提升带动的膜法深度水处理、湖泊及水源地保护投资机会，推荐德林海、博世科、南方汇通、碧水源。

风险提示。1）垃圾焚烧：行业政策变化、垃圾焚烧项目进度低于预期。2）环卫行业：竞争加剧毛利率下滑。3）环保工程：基本面修复未彻底完成、项目进度低于预期。