收入同比继续承压，静待业绩回暖

航天宏图发布半年报，2024 年H1 实现营收8.43 亿元（yoy-17.66%），归母净利-1.85 亿元（yoy-1798.65%），扣非净利-1.97 亿元（yoy-579.08%）。

其中Q2 实现营收6.22 亿元（yoy-16.99%，qoq+180.72%），归母净利-3401.35 万元（yoy-134.04%，qoq+77.43%）。我们认为，星座建设、低空经济、境外拓展驱动下，公司营收增速有望逐步回正。考虑到下游外部环境变化，下调收入、毛利率预测，预计公司24-26 年EPS 分别为0.39、0.82、1.62 元（前值0.52、1.15、2.30 元）。可比公司平均25E 24.3x PE（iFind），给予公司25E 24.3x PE，目标价19.89 元（前值27.74 元），“买入”。

PIE+行业解决方案商业化落地加快

24H1 公司空间基础设施规划与建设业务收入0.37 亿元，同比-88.44%；PIE+行业业务收入7.94 亿元，同比+21.06%，业务增速较快预计主因在气象海洋、特种应急等行业商业化落地节奏加快；云服务产品线业务收入0.12亿元， 同比-74.17% 。24H1 销售/ 管理/ 研发费用率为10.48%/17.96%/16.37%，同比-2.42pct/+2.87pct/-0.65pct。24H1 经营性净现金流为-4.61 亿元，同比+49.78%。

境外业务有望打开收入成长空间

继2023 年下半年签订玻利维亚电磁频谱采集、监测系统项目后，公司又于2024 年6 月与巴基斯坦签订“智慧农业项目”合约协议，推动中巴经济走廊项目向现代化、科技化方向发展。此外，目前公司已在中国香港、澳大利亚、英国、瑞士、泰国、新加坡、柬埔寨、老挝、罗马尼亚、阿联酋、巴基斯坦等地设立分支机构，持续深耕境外市场。我们认为，随着公司在泰国、澳大利亚、巴基斯坦、孟加拉、玻利维亚等国境外项目的实施，境外订单放量有望打开公司24-26 年收入成长空间。

AI+遥感有望构成产品竞争力壁垒

公司积极推进AI 大模型与地理信息化产品的融合。在遥感大模型方面，公司实现了遥感AI 场景分类任务从样本标注到模型训练、发布、解译的全流程能力，24H1 增加了超过20 个航空航天AI 模型以及20 万+样本数据，智能化水平进一步提升。针对大数据分析和知识挖掘业务需求，PIE-Engine天权大模型遥感云服务平台汇聚了海量的PB 级多模态数据资源，创新研制了超过10 亿参数量的大模型，集成自主的国产密码技术，打造专业智能遥感解决方案。我们认为，随着公司不断积累AI+遥感技术能力，产品力竞争有望持续提升，或将带动AI 遥感定制化应用加速落地。

风险提示：下游需求不及预期，产品拓展低于预期。