事件描述

2024 年4 月29 日，凯赛生物发布2023 年年报及2024 年一季报。2023年公司实现营收21.14 亿元，同比下降13.39%；实现归母净利润3.67 亿元，同比下降33.75%。2024 年一季度，公司实现营收6.85 亿元，同比增长35.43%，实现归母净利润1.05 亿元，同比增长83.25%。

事件点评

2023 年市场需求承压叠加产能释放，长链二元酸价跌量增，24 年一季度景气度有所回升。受海内外需求不及预期影响，长链二元酸价格承压。我们测算2023 年公司长链二元酸均价约为3.18 万元/吨，同比下降10.95%；毛利率为37.86%，较2022 年下降2.83%。2023 年公司长链二元酸销量约6万吨，同比增长2.22%，主要受益于公司太原4 万吨癸二酸生产线于2022年9 月顺利投产，市场开拓取得一定成效。24 年一季度以来长链二元酸需求有所改善，公司加大产品销售力度，癸二酸产品客户份额有所提升，一季度营收环比增长24.76%，归母净利润环比增长99.96%。

生物基聚酰胺节能减排优势显著，25 年生物基聚酰胺市场潜力有望超过200 亿元，公司前瞻性布局氢能及空中交通领域应用。根据公司披露，每吨生物基聚酰胺相比石化基可减少50%以上碳排放。目前生物基聚酰胺下游应用领域包括纺织服装和工程塑料等领域，公司开发的热塑性复材可应用于新能源、交运物流等领域。根据公司披露，预计至2025 年全球生物基聚酰胺市场规模空间将达到215.91 亿元。目前公司10 万吨生物基聚酰胺已形成销售，在建产能90 万吨。2023 年公司剔除拟定增募集不超过66 亿元，引入招商局集团作为间接股东的定增方案，有望强力推动生物基聚酰胺产业化进度。根据公司公众号披露，2024 年1 月，公司与韩国3P.COM 公司签订设立合资公司的协议，共同开发热塑性生物基聚酰胺复合材料在氢气储存和运输、城市空中交通、风电叶片等领域的应用。

投资建议

我们预测2024 年至2026 年，公司分别实现营收29.58/47.19/73.18 亿元，同比增长39.90%/59.55%/55.06%；实现归母净利润4.73/6.58/8.32 亿元，同比增长29.04%/39.06%/26.50%，对应EPS 分别为0.81/1.13/1.43 元，PE 为63.28/45.50/35.97 倍，维持“增持-B”评级。

风险提示

原材料和能源价格波动风险；募投产能建设进度不达预期风险；产品研发及销售不及预期风险；市场竞争风险。