3Q24 业绩低于市场预期

公司公布3Q24 业绩：收入5.53 亿元，同增12.3%、环增16.7%；归母净利润0.17 亿元，同比扭亏、环增10.2%；扣非净利润亏损672.6 万元，同比减亏、环比转亏。因欧洲家储需求复苏斜率仍较缓、叠加销售价格下降，公司3Q24 业绩低于市场预期。

发展趋势

储能系统出货环比持续回升、但下游复苏斜率仍偏缓。我们估计公司3Q24储能系统出货0.4-0.45GWh，环比提升约30.8%，呈现持续向好的趋势；尽管欧洲家储库存去化接近尾声，但受电价回落以及高利率影响，需求复苏斜率并不陡峭；4Q24 受欧洲假期影响、通常为家储装机淡季，我们预计公司出货延续稳步提升态势。整体上，我们认为欧洲能源转型背景下、家储仍然有发展潜力，伴随欧洲进入降息周期带动家储融资成本改善，以及部分国家如荷兰计划取消户用光伏净计量计划1，鼓励自用、增加户储方案，有望带动欧洲家储复苏提速。

储能系统售价环比有所下降，盈利水平亦有所回落。我们测算公司3Q24储能系统售价约1.32 元/Wh、环比下滑10.8%，主要因中上游原材料降价；受销售价格下降影响，公司3Q24 综合毛利率环比下滑5.5ppt 至33%，我们测算单瓦时经营性扣非利润约3 分钱、环比下降不到1 分钱。

费率有所改善，资产减值对表观利润有所拖累，在手净现金充沛。公司3Q24 销售/管理/研发费率分别环比下降3.8ppt/0.7ppt/3.5ppt，受益于收入规模回升、费率改善显著；3Q24 公司计提资产减值2139 万元，主要来自存货跌价损失和合同资产减值；截至3Q24 末公司在手净现金(货币资金减去长、短债)约35 亿元，充沛的现金有望支撑公司穿越周期。

盈利预测与估值

考虑到欧洲家储复苏节奏的不确定性以及降价，我们下调公司2024/2025年盈利预测54%/32%至0.77/2.91 亿元，但我们仍然看好欧洲能源结构转型下家储的发展前景，在降息周期下、有望持续激活需求，而公司受益欧洲家储回暖盈利弹性较大，同时叠加近期市场回暖、估值中枢抬升，我们维持公司目标价50 元不变和跑赢行业评级，当前股价/目标价对应2025 年40.8x/42.1x P/E，有3.3%上行空间。

风险

全球家储需求不及预期，原材料价格大幅波动，市场竞争加剧致盈利下滑，汇率大幅波动。