投资要点

LGES：Q2 盈利环比向下，减缓北美产能建设节奏。LGES 脱胎于LG化学，布局软包+圆柱高端路线，主要客户为特斯拉和大众。24 年1-5月全球装机35.9GWh，同比+5.6%，市占率12.6%，同比-2.1pct；24 年Q2 营业利润率3.2%，同环比-2.1/+0.6pct；IRA 补贴23 亿RMB，环比+137%，北美客户新车型发布，补贴环比大幅增长，剔除补贴后，营业利润率-4.1%，同环比-8.1/-3.6pct，主要系原材料成本和利用率下降影响。

三星SDI：签订韩国最大储能订单，下半年业绩预期改善。三星SDI 背靠韩国第一大财团，布局方形+圆柱高端路线，主要客户为宝马、Rivan、大众、Stellantis。24 年1-5 月全球装机13.7GWh，市占率4.8%，同比+0.1pct；24 年Q2 营业利润11 亿RMB，同环比-46%/-3%；营业利润率5.4%，同环比-2.0/+0.7pct，动力业务需求放缓，业绩低于市场预期，下半年随着P6 新品放量，业绩预期改善。

松下：电池盈利有所恢复，Q3 预计进一步改善。松下背靠日本第三大财团，布局圆柱高端路线，主要客户为Tesla。24 年1-5 月全球装机13.4GWh，同比-27.2%，市占率4.7%，同比-3.2pct；24 年Q2 电池营业利润10 亿RMB，同环比-27%/+71%，营业利润率10.2%，同环比-2.2/+5.3pct；IRA 补贴8 亿RMB，同环比-22%/-28%，剔除补贴后，营业利润率2.2%，同环比-1.6/+2.6pct，盈利有所恢复。Q3 符合IRA 补贴的车型增加，北美产量预计回升，预计业绩持续改善。

SK on：Q2 亏损持续扩大，目标Q4 盈亏平衡。SK on 脱胎于SK 集团，布局软包高端路线，主要客户为现代和奔驰。24 年1-5 月全球装机13.9GWh，同比+4.9%，市占率4.9%，同比-0.8pct；营业利润-23.9 亿RMB，同比亏损扩大249.9%，环比亏损扩大38.8%；营业利润率-29.6%，同环比-26.1/-9.9pct；24Q2 IRA 补贴5.8 亿RMB，环比+190.6%，剔除补贴后，营业利润率-36.8%，同环比-37.8/-14.8pct。

宁德时代：单位盈利稳定超预期，与海外电池厂拉开差距。宁德24 年1-5 月全球份额37.5%，同增2.4pct，海外市占率26.9%，超越LGES 成为全球第一，24 年随着返利锁量、量产神行电池，国内份额预计恢复至45%+，欧洲份额微增至35%+，美国份额维持15%，全球份额预计稳中有升。盈利方面，宁德24 年Q1 均价0.77 元/wh，毛利率26.5%，环比微增，单wh 毛利0.19 元，单wh 净利近0.1 元，归母净利率14.2%，领先海外电池厂均值近15 个点，体现公司极强的成本、技术和规模优势。

国内电池价格见底，海外定价模式可维持，随着24H2-25 年新增产能预期减少，行业供需将有所改善，龙头盈利能力具备持续性。

投资建议：海外电池厂全球份额略有下降，盈利能力相对较低，未来主要发力北美市场，而宁德时代全球份额持续提升，盈利能力维持稳定，具备强大的创新基因和能力，后续通过技术授权模式突破北美市场，整体国内电池厂技术进步都较为显著，产品具备较强的成本优势，并加速布局海外市场，预计26 年进入收获期。锂电整体需求未来预计复合增速20-25%，其中24 年需求1.1TWh，增长24%，30 年增长至近4TWh，电池行业格局稳定，成本曲线较为陡峭，国内价格已降至底部，随着产能利用率提升，盈利预计迎来拐点。因此我们看好锂电板块的投资机会，看好中国锂电池企业的成长，首推宁德时代，其次为比亚迪、亿纬锂能、欣旺达等。

风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。