事件：公司发布2024 年一季报。2024Q1 公司实现营收3.86 亿元，同环比-79%/+54%；实现归母净利润0.04 亿元，同比-99%，环比扭亏为盈；实现扣非归母净利润-0.08 亿元，同比-102%，环比亏损收窄95%。24Q1 销售毛利率为35.76%，同环比-4.47pct/+49.31pct；销售净利率1.02%，同环比-24.07pct/+56.65pct。

24Q1 储能出货量环比略有提升，毛利率恢复至较高水平。我们测算公司24Q1 储能出货量约为0.25GWh，环比+25%，储能产品单价（含税）约为1.70 元/Wh，环比有所提升，主要系23Q4 公司产品打折促销。24Q1 公司营收受部分国家和地区补贴退坡及海外下游企业去库影响，家用储能市场需求较2023 年同期增速放缓。公司24Q1 储能产品单位毛利约为0.54 元/Wh，接近2023 年全年平均水平，单位净利约为0.05 元/Wh，主要受产能利用率较低，且新增产线增加了折旧摊销等固定成本支出。公司24Q1 货币资金及交易性金融资产合计达64 亿元，现金流充沛。展望全年，我们预计公司储能系统出货量约为2.3GWh，同比+20%，盈利能力逐季提升。

公司现有产能具备较大业绩弹性，工商业等储能应用场景贡献业绩增量。公司现有12GWh 锂电池产能，并且具备1GWh 钠电池产能，如果下游需求高增，公司出货量及业绩具备较大弹性。公司在欧洲等海外市场积极布局，打造全球户储龙头品牌，具备全球竞争力。公司在国内市场推出了基于方形铝壳200KWh 工商业储能一体柜产品并实现规模发货，为公司贡献业绩增量。

公司钠电产品进展顺利，预计24 年能够实现批量出货。

投资建议：海外户储去库接近尾声，预计24 年逐季恢复，我们预计2024-2026年公司实现归母净利3.58/5.88/7.81 亿元，同比-30.5%/+64.1%/+32.8%，对应EPS 为2.04/3.35/4.45 元，维持“增持”评级。

风险提示：海外去库不及预期；工商业储能拓展不及预期；行业竞争加剧。