事件：派能科技2023 年营业收入为32.99 亿元，同比-45.13%；实现归母净利润5.16 亿元，同比-59.49%；实现扣非归母净利润4.48 亿元，同比-64.50%。

23Q4 实现营收2.5 亿元，同比-89.77%，环比-49.18%；归母净利润-1.39 亿元、扣非归母净利润-1.72 亿元，同比转亏，环比亏损扩大。

2024Q1 营业收入为3.86 亿元，同比下降79.05%，环比增长54.11%；实现归母净利润0.04 亿元，同比下降99.13%，环比转正。

点评：

家储市场增速放缓，公司开拓工商储领域：部分国家和地区补贴退坡、海外下游渠道商去库、竞争加剧等因素，家储市场增速阶段性放缓，公司2023 年储能软包电池销量1.87GWh，同比-46.92%。家储市场持续处于去库阶段，公司开拓工商储领域，23 年公司工商储产品销量同比增加58%。储能电池23 年平均单价17.31 元/wh，同比持平，但下半年单价走低。

产能利用率低导致23 年盈利承压，24Q1 修复：公司家储产品销售量下降，新增产线陆续建成投产，固定成本增加，23 年储能产品毛利率为31.65%，同比-2.45pct，其中23Q4 综合毛利率-13.55%，主要由于产能利用率进一步走低，导致固定成本较高。24Q1 毛利率35.76%，净利率1.02%，盈利修复主要由于订单结构改善、单价提升和单位成本降低。

深化全球化战略，布局钠电、工商储领域：公司家储产品及船用电池均通过日本JET 认证；钠离子电池通过德国莱茵TV 集团认证，1GWh 钠电项目已投产；与Energy 合作打造海外首座储能工厂落地意大利。在国内市场公司拓展工商储、离网海岛储能、光储充、通信储能等，200KWh 工商储一体柜在多地规模发货。

盈利预测、估值与评级：考虑户储市场增速放缓与公司产能利用率偏低，下调公司24-25 年归母净利润预测至4.00/5.52 亿元（下调85%/87%），新增26 年归母净利润预测为6.88 亿元，当前股价对应PE 为35/25/20X。随着下游去库接近尾声，产能利用率提升，海外新市场与工商业储能持续拓展，公司有望困境反转，下调至“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期、竞争加剧盈利能力下滑、汇率波动风险。