事件：公司发布2023 年年报。2023 年公司实现营收32.99 亿元，同比-45.13%，实现归母净利润5.16 亿元，同比-59.49%，实现扣非归母净利润4.48 亿元，同比-64.50%。其中2023Q4 公司实现营收2.50 亿元，同环比-89.77%/-49.2%；实现归母净利润-1.39 亿元，同比-122.17%；实现扣非归母净利润-1.72 亿元，同比-128%；23Q4 销售毛利率为-13.55%；销售净利率-55.63%。

受下游去库拖累出货量减少业绩承压，24 年需求有望逐步恢复。公司2023储能系统出货量达1.88GWh，同比-46.96%，主要受下游渠道商去库、部分国家和地区补贴退坡、海外经济复苏乏力等多种因素影响。盈利能力方面，公司2023 年储能系统毛利率为31.65%，同比-3.02pcts，主要受产能利用率下滑影响。分季度看，23Q4 公司储能系统出货量约为0.2GWh，产品含税单价约为1.4 元/Wh。公司23 年底货币资金及交易性金融资产合计达63亿元，现金流充沛。展望24 年，海外户储去库接近尾声，我们预计24 年逐季恢复，全年储能系统出货量3GWh 以上，同比增长60%以上。

有序扩产使公司具备较大业绩弹性，拓展工商业等储能产品打开市场增量。

公司合肥工厂一期5GWh 锂电池以及扬州1GWh 钠电池项目已建成投产，叠加原有7GWh 锂电池产能，合计达13GWh。海外方面公司与重要客户Energy 合作在意大利打造海外首座储能工厂作为公司欧洲本土化生产开端。

在国内市场，公司2023 年下半年推出了基于方形铝壳200KWh 工商业储能一体柜产品，并实现国内多个地区规模发货。充足的产能储备叠加全球市场深度布局及市场拓展为公司发展带来较大空间。

投资建议：海外户储去库接近尾声，预计24 年逐季恢复，我们预计2024-2026年公司实现归母净利3.57/5.91/7.66 亿元，同比-30.8%/+65.5%/+29.6%，对应EPS 为2.03/3.36/4.36 元，维持“增持”评级。

风险提示：海外去库不及预期；工商业储能拓展不及预期；行业竞争加剧。