Q4 处于行业底部，业绩承压

公司Q4 营收2.50 亿元，同/环比-89.77%/-49.18%；Q4 归母净利润-1.39亿，同比转亏，环比亏损扩大。考虑到去库节奏不及预期叠加行业竞争加剧，我们下调公司24-25 年净利润预测值至5.62、7.27（前值20.23、24.10）亿元，新增26 年预测8.60 亿元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为13.5 倍，考虑到公司在渠道方面具备显著优势，同时公司24H1 业绩仍处于低谷期，待行业H2 去库完成后业绩有望随行业快速增长，我们给予公司24 年28 倍PE，目标价89.6（前值130.18）元，下调至“增持”评级。

出货营收下滑，规模效应减弱

公司23 年实现营收32.99 亿，同比-45.13%，归母净利润5.16 亿，同比-59.49%，扣非净利润4.48 亿，同比-64.50%；主要系部分国家和地区补贴政策退坡，叠加海外下游企业去库影响，户储市场需求增速放缓。公司23年毛/净利率为32.13% /15.63%，同比-2.57/-5.54pct，系行业竞争加剧、规模效应减弱叠加公司新增产线陆续建成固定成本增加。公司销售/管理/研发/财务费用率为3.54%/3.34%/11.68%/-5.96%， 同比+1.97/+1.63/+5.33/-4.63pct，其中财务费用大幅下降主要系理财收益及汇兑损益增加所致。

开拓产品种类，工商储产品销量高增

面对家用储能市场的下行环境，公司及时调整策略，横向开拓产品种类，向工商业储能和移动储能市场迈进。针对工商业储能市场，公司开发了安全稳定、运维简单、高能量密度的储能系列产品Powercube-M5，直流侧能量密度达335kWh/m2；公司工商业储能产品销售量较上年同期增加 58%。公司目前正在推进工商储产品的标准化与集成化，进一步提升产品交付能力。针对移动储能市场，公司开发了满足多样应用场景的户外便携式电源系列产品AR500、AR2000，满足用户备电需求。

行业去库已近尾声，出货有望逐季提升

公司2023 年软包电池销量1874.53MWh，同比-46.92%，主要系海外下游企业去库，叠加户储需求放缓，导致公司产品销量下降。根据EESA，2023年全球户储新增装机规模约为16.1GWh，其预计24-25 年CAGR 可达28.5%，有望保持快速增长。我们认为，欧洲市场户储库存有望于24H2 恢复正常水平，届时公司出货将随行业需求保持快速增长，我们预计公司24年出货将呈现逐季环比提升态势。

风险提示：产能部署落后，原料价格波动，汇率波动，出口贸易政策风险。