事件：公司发布2023 年业绩预告。2023 年公司实现归母净利润5-6 亿元，同比减少52.86%到60.71%，实现扣非归母净利润4.2-5.2 亿元，同比减少58.76%到66.69%。其中2023Q4 公司实现归母净利润为-1.55 到-0.55 亿元，实现扣非归母净利润-2.00 到-1 亿元。受下游去库影响业绩不及预期。

下游去库23 年业绩承压，预计24 年逐步修复。我们测算公司2023 年储能产品出货量约1.9GWh，其中Q4 出货量约0.2GWh，环比-30%。2023 年公司业绩下滑主要受两方面因素影响：1）受宏观环境变化、部分国家和地区补贴退坡、下游企业去库存等多重因素叠加影响户储市场增速阶段性放缓；2）公司新增产线陆续建成投产导致产能增加，固定成本增加，公司整体产能利用率相对偏低，折旧、摊销费用较高，产品单位成本上升。我们预计公司Q4 储能产品单价约为1.43 元/Wh（不含税），环比下滑10%，主要系成本下滑及行业竞争加剧导致。我们测算23Q4 公司储能产品单位亏损0.19 元/Wh。随着下游需求逐步修复，我们预计24/25 年公司储能产品出货量约2.9/4.0GWh，同比+50%/+40%，单位净利0.18/0.18 元/Wh，同比-26%/-3%。

低位回购看好长期发展，稳步扩产业绩弹性较高。基于对公司未来发展信心和对公司价值认可，截至2023 年12 月31 日，公司以自有资金在二级市场回购0.95 亿元。公司合肥一期5gwh 产能已经投产，目前合计拥有产能12GWh，如果下游需求好转超预期，公司可以及时提高生产，具备较高的业绩弹性。公司储能产品定位高端品牌，产品价格和盈利性较高，我们看好公司作为户储高端品牌长期成长性。

投资建议：考虑下游去库节奏，我们预计公司23-25 年实现归母净利5.48/6.72/9.00 亿元， 同比-57.0%/+22.7%/+34.0% ， 对应EPS 为3.12/3.82/5.13 元，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧。