2023 年预测盈利同比下降52.9~60.7%，低于我们预期公司预告2023 年归母净利润5.0-6.0 亿元，同比下滑52.9%~60.7%，扣非净利润4.2-5.2 亿元，同比下滑58.8%~66.7%。其中4Q23 归母净利润亏损1.55~0.55 亿元，扣非净利润亏损2.0~1.0 亿元，亏损幅度较3Q23 有所扩大。4Q23 欧洲户储库存去化不及预期，叠加合肥一期转固带来新增折旧，公司2023 年和4Q23 业绩均低于我们预期。

关注要点

4Q23 欧洲户储仍在库存去化过程，公司业绩持续承压。行业层面，4Q23欧洲户储库存去化持续，公司出货环比进一步下滑，叠加3Q23 末合肥一期转固带来新增折旧、碳酸锂跌价造成存货减值以及美元汇兑损失，公司4Q23 经营业绩进一步承压，亏损幅度环比走阔。价格方面，4Q23 公司主要交付存量订单，我们预计价格整体维持平稳（1.6-1.7 元/Wh）。

短期看，欧洲户储电池包库存仍偏高，我们预计去库或持续到1Q24 末或者2Q24 初，公司有望受益补库的盈利弹性较大；中长期，我们依然看好欧洲户储需求空间，当前配储率仍偏低，且居民侧电价高位对户储需求仍具备较强支撑，我们预计库存常态化后2024-2025 年全球出货恢复至20-30%增长，公司有望持续受益欧洲户储渗透率提升。另一方面，在原材料降价及海外降息趋势下，工商业储能需求有望快速释放，公司亦加快方形铝壳LFP储能产品开发，以向更大容量场景拓展，我们预计工商业储能有望贡献公司业绩新增量。

盈利预测与估值

因欧洲户储去库低于预期，我们下调2023/2024 年盈利预测20%/13%至5.54/7.54 亿元，并引入2025 年盈利预测10.96 亿元；但我们依旧看好欧洲户储市场空间以及后续补库给公司带来盈利边际改善，我们小幅下调公司目标价3.8%至125 元，当前股价/目标价分别对应2024/2025 年22.8x/15.7x P/E和29.2x/20.1x P/E，有27.7%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

全球家储需求不及预期，市场竞争加剧致价格大幅下滑，汇率大幅波动