投资要点

迈利舒上市贡献新增量。公司发布2023 年年报。（1）2023 年，公司实现营收1.28亿元（+361.03%，同增，下同），主要包括技术服务收入8559.53 万元及迈利舒销售收入4208.96 万元。2023 年公司亏损10.53 亿元，亏损同比扩大9819.81 万元；扣非亏损10.60 亿元，亏损同比扩大9310.13 万元。亏损扩大主要由于商业化建设带动销售费用增加以及关键临床推进导致高水平研发投入所致，2023 年公司销售费用、管理费用、研发费用分别为1.43 亿元（+81.99%）、2.25 亿元（+19.23%）、8.36 亿元（+10.17%）。（2）单Q4 来看，公司实现营收2832.42 万元（+287.79%）；亏损3.80 亿元，亏损同比扩大1.17 亿元；扣非亏损3.82 亿元，亏损同比扩大1.16亿元。

生物类似药商业化稳步推进，新兴市场持续开拓。生物类似药方面，目前公司已有3 款产品获批上市，BD 聚焦新兴市场增量开拓，商业化预期良好。（1）迈利舒（地舒单抗，骨质疏松）：2023 年3 月底获批上市。2023 年发货84474 支，确认收入4208.96 万元；2023 年完成28 省招标挂网、29 省医保对接，准入医院605 家、覆盖药店2061 家，为接下来放量奠定基础。海外已于巴基斯坦提交上市申请。（2）迈卫健（地舒单抗，肿瘤领域）：2024 年3 月29 日获批上市，用于治疗骨巨细胞瘤；其他适应症上市申请正在推进。目前公司已组建专属肿瘤团队全面负责迈卫健的推广及销售。海外已于巴基斯坦提交上市申请。（3）君迈康（阿达木单抗）：

截至2023 年末发货166921 支，完成26 省招标挂网、各省均已完成医保对接，累计准入医院173 家、覆盖药店1316 家。公司已于2024 年4 月与君实生物签订补充协议，君迈康MAH 直接由君实生物转让给公司。海外已于印尼、埃及、巴基斯坦提交上市申请。

在研管线高效推进，Nectin-4 ADC 多适应症展现积极疗效。9MW2821（Nectin-4ADC）已布局尿路上皮癌（UC）、宫颈癌（CC）、食管癌（EC）等多个适应症，目前入组超280 例患者，是全球同靶点药物中首款在EC 及CC 适应症披露有效临床数据的品种。针对2L 及以上UC，单药治疗III 期临床已完成首例患者入组，截至2023 年12 月5 日II 期单药ORR 及DCR 分别为62.2%及91.9%；针对1L UC，与PD-1 联用治疗I/II 期临床已完成首例入组。针对CC，公司已在SGO 读出单药II 期数据，截至2023 年9 月25 日共入组40 名患者，Nectin-4 表达检出率89.67%，Nectin-4 3+检出率67.82%；全人群中37 例肿评ORR 及DCR 分别为40.54%及89.19%，Nectin-4 3+患者中26 例肿评ORR 及DCR 分别为50.00%及92.31%，经含铂双药化疗及免疫检验点抑制剂治疗失败患者中21 例肿评ORR 及DCR 分别为38.10%及85.71%。针对EC，美国已获FDA 授予FTD；国内2L 及以上单药治疗II 期正在推进，截至2024 年2 月20 日II 期30 例肿评ORR 及DCR 分别为30%及73.3%，公司将尽快启动III 期沟通交流；国内1L 联合疗法正进行科学评估及筛选。其他在研管线方面，8MW0511（HSA-G-CSF）NDA 已获受理；9MW2921　　（Trop-2 ADC）及7MW3711（B7-H3 ADC）I/II 期临床正积极推进；9MW1911（ST2）、9MW3011（TMPRSS6）、9MW3811（IL-11）在研进度国内领先、全球前列，早期临床积极推进中。

具备成熟生产转化体系，前瞻布局大规模商业化产能。泰州基地（泰康生物）拥有抗体药物产能8000L、重组蛋白药物产能4000L，制剂生产线可满足1ml 预充针和多个规格西林瓶灌装；截至2023 年末已完成9 项在研品种的临床试验样品制备及1 项品种（地舒单抗）的商业化生产。在建项目泰州基地主要用于ADC 及抗体药物生产，截至2023 年末ADC 车间已完成9MW2821 临床III 期试验样品制备，标志着公司ADC 药物已实现从研发到生产全产业链布局并实践。在建项目金山基地（朗润迈威）按数字化工程标准建设，计划服务于全球市场，2 条原液线（6*2000L）及1 条西林瓶制剂线已具备生产条件，1 条预充针制剂线目前正在进行设备调试工作。

投资建议：公司商业化稳步推进，生物类似药销售预期良好，有望快速放量；后期管线品种丰富，长期动能充足；前瞻布局创新靶点，ADC 领域差异化布局，研发实力雄厚。基于公司2023 年年报，我们调整原有盈利预测，预计公司2024-2026年营收为3.68/13.31/24.38 亿元（2024-2025 年前值为4.08/10.71 亿元），增速188%/261%83%。维持“买入-A”建议。

风险提示：尚未盈利风险、产品研发进展不及预期风险、产品上市审批不确定性风险、产品销售不及预期风险、生物类似药竞争加剧风险等。