投资要点：

灿瑞科技：深耕磁传感器，产品品类持续拓展。灿瑞科技深耕磁传感器十余年，以磁传感器芯片为起点，采用“Fabless+封装测试”经营模式，不断拓宽产品品类和应用领域，目前已拥有磁传感器、电源管理芯片、电机驱动、光传感器芯片四条产品线及全流程集成电路封装测试服务能力，相关产品可广泛应用于智能家居、智能手机、计算机、可穿戴设备、工业控制和汽车电子等领域，覆盖格力、美的、JBL、漫步者、海康威视、小米、传音、华为、三星等众多知名客户。

汽车“三化”驱动磁传感器市场规模持续增长，公司磁传感器业务具备处于国内领先地位。据Yole 数据，2021 年全球磁传感器市场规模为26 亿美元，2027 年有望达到45 亿美元，CAGR 达9.61%。在汽车“三化”发展的带动下，汽车磁传感器单车使用数量及价值量持续提升，据ICV Tank 数据，传统燃油车中使用约30 个磁传感器，混合动力或者纯电动汽车中磁传感器数量增加到约50 个，单车磁传感器价值量由120 元增长至250 元，受益于此，磁传感器市场规模有望持续增长，据ICV Tank 数据，2030 年全球汽车磁传感器市场规模有望增长至25.97 亿美元，我国汽车磁传感器市场规模有望增长至8.58 亿美元。目前国内布局磁传感器的企业较少，据赛卓电子公告，我国汽车磁传感器国产化率不足10%，国产厂商发展空间大、竞争格局较好，公司磁传感器产品性能国内领先，未来若公司持续拓展汽车等高增长领域，公司有望迎来较大成长空间。

电机驱动芯片市场规模稳步增长，公司Hall-in-one 产品业内领先。

据QYResearch 数据，2020 年全球电机驱动芯片市场规模为28.25亿美元，2027 年有望增长至41.29 亿美元，CAGR 达5.55%。灿瑞科技依托自身研发能力及磁传感器产品理解，推出HIO（Hall-in-one）电驱芯片。HIO 电驱芯片将磁传感器芯片和电机驱动芯片进行集成并一次封装，同面积下功率密度可提升50%，在较小的芯片上实现了“感应+驱动”的双重功能。目前HIO 电驱芯片国产量产厂商较少，海外厂商迈来芯、罗姆等类似产品价格相对较高，公司产品可充分满足下游客户需求，先发优势明显。未来公司有望依托HIO 电驱芯片持续拓展其他产品，电机驱动业务未来可期。

公司智能手机客户资源丰富，电源管理芯片业务成长可期。据中商产业研究院数据，2021 年中国电源管理芯片市场规模为763 亿元，2023 年有望增长至851.38 亿元。公司电源管理芯片业务客户资源丰富，目前已向小米、传音直接供货，并与华勤、闻泰、龙旗、中诺等大型智能手机ODM 厂商合作，产品广泛应用于三星、LG、OPPO、VIVO、联想、荣耀等行业知名品牌手机中。未来随电源管理新品业务的品类扩张，公司有望凭借客户资源优势完成产品导入，电源管理芯片业务有望持续发展。

盈利预测和投资评级：公司深耕磁传感器业务，在磁传感器、智能传感器具备一定技术优势，电源管理客户资源丰富，未来随公司产品线品类持续拓展及公司产品性能提升，公司业绩有望回升并保持增长，我们预计2023-2025 年公司营收分别为4.52/6.17/7.97 亿元，对应归母净利润-0.11/0.51/1.07 亿元， 当前股价对应PS 为9.86/7.23/5.60 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：新品研发不及预期风险；技术创新风险；成长性风险；下游增长不及预期风向；行业竞争加剧风险；引用第三方数据仅供参考，以实际为准。