中报利润恢复增长

华锐精密发布2024 中报，24H1 实现营收4.1 亿元（yoy+15%），归母净利7194 万元（yoy+15%），扣非净利7086 万元（yoy+19.5%）。其中24Q2 实现营收2.4 亿元（yoy+16%，qoq+41%），归母净利5475 万元（yoy+43%，qoq+219%）。考虑到年内下游需求恢复进度不及预期，我们下调2024~25年盈利预测，并新增2026 年盈利预测，预计公司2024~2026 年归母净利润分别为2.1、2.8 和3.3 亿元（较前值2024-2025 年2.6、3.2 亿元下调22%和12%）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为35 倍，谨慎原则下给予公司24 年25 倍PE，目标价83.25 元（前值108 元），维持“买入”评级。

24Q2 单季度收入增速提升，或因市占率上升

4~6 月国内PMI 分别为50.4、49.5、49.5，大多处于荣枯线以下，或预示行业Q2 需求情况平平。公司24Q2 收入实现同比16%、环比41%的快速增长，可能来源于刀具国产化率以及公司市占率的提升，上半年公司积极应对市场变化，通过技术创新、销售渠道完善、加强内部管理等多种方式推动各项业务平稳发展。产品矩阵不断完善，上半年新增3 项基体材料牌号，1项PVD 涂层材料以及2 项PVD 涂层工艺，2 项CVD 涂层工艺。加强国内市场开拓的同时，完善海外经销体系，上半年实现海外收入2305 万元，同比+43%。

费用管控良好，盈利能力有所改善

公司24Q2 单季度实现毛利率46.4%、净利率22.8%，分别同比+1.9 和+4.3pct，我们推测毛利率同比提升主要系低毛利的整刀业务占比下降，同时刀片的产能利用率提升。费用控制良好，24Q2 单季度销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.0、-1.3、-1.4 和+0.5pct，财务费用率提升主要系可转债利息支出增加，销售和管理费用率下降主要系股份支付费用计提下降，同时市场推广、展览、中介服务等费用控制良好，管理人员薪酬有所下降，上半年研发费用同比+2.3%，基本持平。

风险提示：1）行业需求恢复不及预期；2）刀具行业竞争格局超预期恶化；3）费用率控制情况不及预期。