核心观点
2023 年公司销售数控刀片约10391.45 万片，均价达7.61 元/片；销售均价提高15.83%，整体量价齐升，海外、直销增速更快。
新产能仍在爬坡，叠加整刀放量初期毛利率偏低，影响整体毛利率，同时股权激励费用及可转债费用导致利润下滑，2024 年有望改善。
展望2024 年，受益于国内制造业回暖与国产替代的持续推进，中高端产品的销售将带动盈利能力提升，整体硬质合金刀具在3C、航空航天等领域将持续放量，海外渠道拓展也会打开更广阔的市场，量价齐升有望持续。
事件
公司2023 年实现营收7.94 亿元，同比增长32.02%，归母净利润1.58 亿元，同比降低4.85%，扣非净利润1.53 亿元，同比降低3.20%；单Q4 来看，实现营收2.07 亿元，同比增长3.67%，归母净利润0.52 亿元，同比降低11.33%，扣非净利润0.51 亿元，同比降低5.32%;
2024Q1 实现营收1.70 亿元，同比增长13.24%，归母净利润0.17亿元，同比降低28.69%，扣非净利润0.16 亿元，同比降低26.06%。
简评
数控刀片实现量价齐升，海外、直销增速更快
2023 年公司营收同比增长32.02%，在整体制造业景气度不佳的背景下实现较好增长，显示公司有较强的产品开发和市场开拓能力。
1）从销量、均价表现来看，量价齐升趋势明确。2023 年公司销售数控刀片约10391.45 万片，均价达7.61 元/片；相比于2022 年的9005 万片，均价6.57 元/片显著提升，销售均价提高15.83%，我们认为这与公司的中高端刀片产能逐步达产销售，以及单价更高的整刀占比提升有关。
2）分业务来看，车削、钻削刀片实现较好增长。车削、铣削、钻削刀片实现营收分别5.24 、1.77 、0.21 亿元，同比分别+31.38%、-0.57%、+44.07%，毛利率分别为48.06%、51.44%、73.99%。
3）分地区来看，海外营收高速增长。境内、境外市场营收分别7.43、0.47 亿元，同比分别+30.26%、+60.90%，境外市场营收 实现高速增长，但营收占比依然较低，仅占5.89%。同时，境外市场毛利率为53.96%，较境内市场的44.65%高出9.31pct，盈利能力更好，我们认为这与海外的竞争环境更优、出口产品整体性能提升较好有关，预计2024 年境外营收有望实现更快增长。
4）分渠道来看，直销增速更快。经销、直销渠道营收分别为7.19、0.71 亿元，同比分别+30.87%、+41.34%；营收占比分别为91.01%、8.99%，经销仍是主要销售渠道，但公司2024 年重点发力直销终端大客户，如整刀等产品在3C、航空航天领域有望开始放量，预计直销营收占比将显著提升，且直销渠道销售整体刀具较多，在规模效应体现后也将带来整体毛利率的改善。
毛利率降低及可转债费用影响整体利润表现，2024 年有望改善新产能仍在爬坡，叠加整刀放量初期毛利率偏低，影响整体毛利率。2023 年，公司实现毛利率45.47%，同比下滑3.38pct；2024Q1，公司实现毛利率37.24%，同比下滑8.08pct，主要由于：①公司前期募投的中高端刀具产品在产能爬坡阶段各项固定成本较高，规模效应有待体现；②整体刀具营收增加949.84%，占营收的比例从2022 年的几乎忽略不计到2023 年的7.49%，且该类产品在客户端放量导入初期，加工工艺、原材料采购及规模效应仍不明显，毛利率仅2.81%，对综合毛利率的影响较大。
股权激励费用及可转债费用导致利润下滑。公司2023 年归母净利润同比降低4.85%，低于营收增速，在毛利率下滑较多的影响因素之外，主要由于：①确认股份支付费用2796.68 万元，2022 年为实施初期，相关费用不到500 万元；②可转债利息支出增加，支出2691.48 万元，2022 年该项费用仅相当于2023 年的一半。
中高端产能释放+整刀、海外渠道拓展，未来有望继续实现量价齐升扩产层面，2023 年4 月，公司IPO 项目“精密数控刀具数字化生产线建设项目”和“研发中心项目”顺利结项，在产能爬坡的过程中将有效解决公司产能瓶颈、丰富产品结构，整体硬质合金刀具在2024 年有望放量。
销售层面，公司在境外销售方面持续发力，加大外贸业务团队规模，参加越南胡志明国际机床及金属加工展览会和俄罗斯机床及金属加工展，持续拓宽市场渠道，增强品牌知名度，进一步拓展海外业务。
投资建议
华锐精密是国内数控刀具龙头企业，产品种类完善，渠道管理优质。展望2024 年，受益于国内制造业回暖与国产替代的持续推进，中高端产品的销售将带动盈利能力提升，整体硬质合金刀具在3C、航空航天等领域将持续放量，海外渠道拓展也会打开更广阔的市场，量价齐升有望持续。
预计公司2024-2026 年实现归母净利润分别为2.15、2.85、3.56 亿元，同比分别增长36.30%、32.29%、25.10%，对应PE 分别为20x、15x、12x，维持“买入”评级。
