行业近况

近期，钨精矿、碳化钨粉末等价格持续上涨，突破近5 年价格高位，华锐精密、欧科亿等国产刀具龙头公司纷纷发布涨价函，传导成本压力，我们解读如下。

评论

钨矿供给端收缩带来价格持续增长。1）供给端：2023 年全国钨精矿配额为11.1 万吨，2015-2023 年CAGR仅为2%，考虑到近期钨精矿配额和环保政策收严趋势，我们认为长期钨精矿供应并不宽松。2）需求端：短期看，3 月制造业PMI环比增长1.7ppt至50.8%，3-4 月制造业需求环比出现明显上扬，下游硬质合金制品、数控刀具等短期需求企稳增长；长期看，国内制造业需求高端升级叠加数控刀片等出海持续增长，我们认为钨资源需求长期稳中有升。综合供需来看，钨资源短期价格趋势维持强势，碳化钨粉末价格从2019 年低点185 元/千克涨至2024 年4 月17 日280 元/千克，也创下近5 年历史新高。

国产刀具龙头纷纷提价传导成本。1 月株洲钻石、欧科亿纷纷发布涨价函，2024 年4 月17 日华锐精密发布涨价函，对全系列刀具产品提价3-10%。面对上游原材料价格上涨，刀具企业均选择进行成本传导，我们认为核心原因在于：1）外资刀具品牌纷纷于2023 年底、2024 年初进行涨价，为国产刀具提供涨价空间；2）国产刀具龙头在细分品种产品竞争力不断凸显，具有一定议价权与价格传导能力。

据敏感性分析，涨价5%大概率可完全覆盖成本端压力。我们假设刀具的毛利率维持44.8%（1H2023），直接材料成本占比53%，其中碳化钨成本占直接材料成本约76%，假设碳化钨粉末价格分别+0%/5%/10%/15%/20%，1）刀具涨价5%背景下，刀具公司毛利率将分别+2.6/+1.6/+0.5/-0.5/-1.6ppt；2）刀具涨价10%背景下，可抵消碳化钨粉末价格上涨22%的成本压力。我们解读此轮刀具公司涨价影响如下：1）截至2024 年4 月17 日，碳化钨粉价格较去年同期上涨7%左右，假设刀具企业涨价5%，则整体为刀具公司带来正利润；2）刀具企业原材料碳化钨粉库存周期约2-3 月，碳化钨粉末涨价对刀具公司的利润影响进一步减轻。

估值与建议

建议关注矿山资源整合加速的中钨高新，国产刀具龙头华锐精密、欧科亿，维持已覆盖公司目标价及盈利预测不变。

风险

涨价传导不通畅，制造业需求不及预期。