IBM、Oracle 引领国际中间件市场，国内企业加速追赶海外大厂。中间件是连接应用程序和操作系统的桥梁，是软件的核心技术之一。国际中间件市场当中，IBM、Oracle 占据了1/3 的市场份额。IBM 中间件品牌WebSphere 上世纪末先发入局，利用APM 延伸产品价值；Oracle 中间件则依托Java EE 建立底层开发优势，旗下拥有全球领先的WebLogic 与Fusion 系列产品。国内中间件市场百亿规模左右，仍由外商主导，但国内厂商近年间不断扩张市场份额。

宝兰德在关键行业具备领先优势。信创建设从关键环节核心组件的自主创新入手，从政府及关系国计民生的关键行业试点，继而推广到全行业覆盖，中间件作为基础软件层面的重要一环起着不可替代的作用。现阶段我国中间件市场客户集中在政府、金融、电信三大行业。宝兰德在电信领域市占率位居国内厂商第二，中国移动为其第一大客户；在政府、金融领域均具备成熟应用案例，证券行业市场覆盖率国内第一。宝兰德中间件产品系列丰富，具有3 大类13 项具体产品及服务。

宝兰德对标海外厂商的壁垒与曙光。

1）国际标准制定仍由海外大厂主导，但近年来国内厂商提出并制定了消息中间件、交易中间件、应用服务器软件、集成中间件方面近30 项国家及行业标准，标准制定话语权逐步加大。

2）海外大厂具备生态贯通的传统优势，能够整合硬件平台、操作系统、数据库等服务中间件开发应用，宝兰德积极与深信服、蓝凌、鲲鹏、麒麟、阿里云等建立合作，开展生态整合。

3）未来中间件产品会逐步场景化，具备较高的定制化属性。宝兰德等国内厂商离客户近，深入了解行业客户需求，基于扎实的中间件基础逐步建立稳定的中台业务为特定行业客户提供定制化的信息化转型方案。

盈利预测、估值：我们预计公司2021-2023 年营业收入为3.09 亿元、4.90 亿元、7.40 亿元，对应增速69.4%、58.7%、51.2%；归母净利润为0.90 亿元、1.41 亿元、2.13 亿元，对应增速分别为46.2%、57.9%、51.2%；对应EPS（摊薄）分别为2.23 元、3.52 元、5.33 元。估值方面，公司上市以来PE 区间基本为25-50 倍；同时参考CS 计算机基础软件及办公管理软件估值水平（PE（2022E）中位数为27；PEG（2022E）中位数为0.64），考虑公司正处于业务拓展期，我们给予公司2022 年40 倍PE，对应目标价约140 元，首次覆盖，给予“强推”评级。

风险提示：信创产业政策落地不及预期；行业竞争加剧；生态整合进度不及预期。