事件概述：公司4 月26 日发布20 年年报与21 年一季报，2020 年实现营业收入1.82 亿元，同比增长27.19%；归母净利润0.61 亿元，同比下降0.31%。

21 年一季度实现营业收入0.33 亿元，同比增长270.49%；归母净利润0.03亿元，同比增长301.92%。

点评：

业绩向好，21Q1 收入同比高增。公司20Q4 营收、归母净利分别为1.09、0.60 亿元，同增53.39%、49.52%；21Q1 业绩增速进一步提升，分别实现营收、归母净利润0.33、0.03 亿元，同增270.49%、301.92%。20 年公司毛、净利率分别为87.94%、33.97%，分别同比下降8.52、6.85pct，主要系公司提升销售、研发费用以拓展客户、优化产品所致。

产品研发稳健推进，核心技术逐步完善。公司自主掌握中间件相关核心技术，并长期投入中间件及相关底层架构演进和传输技术相关研究。20 年公司研发人员共有201 人，同增47.79%；研发费用率达22.17%，同增0.30pct。公司得益于各类核心技术的应用，产品的性能、可用性、稳定性均有所提升，研发的BES Application Server 产品可与国外一流品牌比肩，据此实现在电信领域的核心系统中对国外中间件产品的替换。

政府端加快拓展，逐步摆脱单一客户依赖。20 年公司对现有电信端销售团队进行扩充优化，并新建了政府、金融端销售团队，20 年公司销售人员共有184人，同增65.77%；销售费用率达27.55%，同增5.70pct。团队建设带来显著成效，20 年公司政府端实现收入0.69 亿元，同增616.56%；从中国移动取得的销售收入达0.99 亿元，占总收入的54.54%，该占比下降了22.13pct，反映出公司营收高度依赖于单一客户的情况得到明显改善。

核心逻辑：

产品性能优越，客户高粘性，行业壁垒稳固。公司通过持续的研发投入掌握了多项关键核心技术，显著提高了产品性能，形成核心竞争力。中间件属于基础类平台产品，技术要求远高于面向行业的解决方案，需要开发商具备优秀的软件架构能力和底层技术研发能力。由于软件基础架构的替代及更换成本较高，因此使用周期越长，客户对产品及服务提供商的粘性就越强，从而对新入者构成了较强的壁垒。

行业景气，国产化加速替代。在复工复产、“新基建”全面启动的背景下，各地信创项目大面积铺开，产业迎来大踏步发展的机遇期。随着信息化建设的逐步成熟，各行业对中间件的需求不断扩张，行业规模不断扩大。随着技术水平的不断提升，国内厂商的技术短板已被逐渐填补，并且其更能把握国内用户需求、对行业理解更为透彻，此前长期被IBM、Oracle 垄断的市场替代空间广阔。宝兰德作为国产中间件的头部企业，预期将在高景气的行业背景下实现业绩高增。

公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为1.20、1.79、2.85 亿元，对应EPS 分别为2.99、4.47、7.13 元。当前股价对应PE 分别为24、16、10 倍。中间件行业国产化替代空间广阔，看好公司技术实力与客户拓展效率，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：国产化替代进程不及预期，政府客户拓展速度不及预期，客户集中度高，行业竞争加剧等。