事项：

近日，据宝兰德官网披露，经过华为公司和宝兰德公司双方工程师们的大量测试验证工作，宝兰德应用服务器中间件BESApplication Server 通过了华为鲲鹏生态系列兼容认证。

国信计算机观点：

1）宝兰德应用服务器通过兼容认证助力鲲鹏生态，携手共进。宝兰德应用服务器BES Application Server 已经完成与华为鲲鹏系列“一云两翼”相关产品的兼容适配认证工作，标志着公司与华为在基于战略合作、基于生态建设、基于共赢加强合作上迈出了里程碑式的一步，对于进一步夯实与上下游软硬件厂商的合作基础有重要意义。另一方面应用服务器BES Application Server 所具备的功能完备、运行稳定、性能高效、安全可靠等特点，亦有助于进一步完善产业生态。

2）国产品牌逐步崛起，高端应用场景下规模化落地厂商有望充分受益。宝兰德中间件产品已进入中国移动11 个省，业务规模持续扩大，是在高端应用场景规模化落地的国产厂商。此外，应用服务器BES Application Server、消息中间件BES MQ、数据集成平台DataLink DI 和企业服务总线BES ESB 凭借技术水平、产品质量和服务能力的综合优势再次成功入围央采。经过十余年发展，公司产品在金融、保险、政府、能源等其他行业得到应用，技术实力领先，逐步推动中间件产品国产化。

3）2019 年开始补强渠道短板，除电信业务外，金融、政府业务也有望加速成长。公司注重渠道能力拓展，2019年针对性进行渠道补强，深度布局电信、银行、政府等市场渠道，为业务拓展打下基础。

预计公司2019-2021 年归母净利润分别为0.66/1.10/1.56 亿元，利润年增速分别为19.38/59.29/41.38%，摊薄EPS=1.66/2.76/3.91 元，对应PE 分别为72.4/43.5/30.7 倍，首次给予“增持”评级。

评论：

华为鲲鹏生态首批合作伙伴，国产中间件龙头之一公司是华为鲲鹏生态的首批合作伙伴，本次认证，分别包括了华为Taishan 100 服务器兼容认证、GaussDB 数据库兼容认证、华为云兼容认证、以及华为Cloud Stack 产品的兼容认证。至此，宝兰德应用服务器BES Application Server已经完成与华为鲲鹏系列“一云两翼”相关产品的兼容适配认证工作。

华为“一云两翼双引擎”战略布局拥抱计算架构创新。华为作为业界唯一同时拥有计算架构中“CPU、NPU、存储控制、网络互连、智能管理”5 大关键芯片的厂商，华为战略投入‘鲲鹏+昇腾’双引擎，开源操作系统、数据库和AI 计算框架，开放主板，通过软硬协同释放算力潜能，让算力触手可及、实现普惠AI。

一云是指华为云。华为云通过全栈创新提供安全可靠的混合云，成为生态伙伴的黑土地，为世界提供普惠算力。本次华为发布了基于“鲲鹏+昇腾”112 款华为云云服务，涵盖了IaaS、PaaS、EI、数据库、安全、IoT 等领域，帮助客户加速业务创新，实现普惠AI。两翼分别指智能计算业务、智能数据与存储业务。在智能计算领域，华为面向端、边、云，提供“鲲鹏+昇腾+x86+GPU”的多样性算力。此次华为还发布了全球训练最快的AI 训练集群Atlas900、算力强劲的AI 推理和训练卡Atlas 300 和AI 训练服务器Atlas 800。在智能数据与存储领域，融合了存储、大数据、数据库、AI，围绕数据的全生命周期，让数据的每比特成本最优、让数据的每比特价值最大。

宝兰德应用服务器与鲲鹏生态一同成长。宝兰德此次完成的与华为鲲鹏生态系列产品的兼容认证工作，于公司而言标志着与华为在基于战略合作、基于生态建设、基于共赢加强合作上迈出了重要的一步，是在完成与国内主要的CPU处理器、操作系统、数据库等上下游软硬件厂商的兼容适配工作后的又一个里程碑，对于进一步夯实与上下游软硬件厂商的合作基础有重要意义。鲲鹏生态也将充分受益公司应用服务器BES Application Server 所具备的功能完备、运行稳定、性能高效、安全可靠等特点，有助于进一步完善产业生态，携手产业伙伴“以行业聚合应用、以区域整合产业、以联盟孵化标准、以社区发展开发者”构建繁荣生态圈。

央采伙伴，高端应用场景规模化落地厂商

多项产品入围央采。8 月21 日，中央国家机关2019 年软件协议供货采购项目发布中标公告，宝兰德公司的应用服务器BES Application Server、消息中间件BES MQ、数据集成平台DataLink DI 和企业服务总线BES ESB 再次成功入围。中央国家机关协议供货项目是中国政府采购领域级别最高、覆盖面最广的采购项目，中央国家机关政府采购中心组织发起了对此次采购协议供货产品的多轮严格测试和评比，最终确定中标结果。

基础软件与智能运维领域的出色实力诠释入围央采绝非偶然。再次成功入围央采，体现了政府采购部门对宝兰德公司技术水平、产品质量和服务能力的充分肯定。宝兰德作为国内基础软件及智能运维领域的知名厂商，自成立以来，专注于中间件等基础软件的研发和推广，不断提升自身技术实力和产品质量，公司拳头产品web 应用服务器BESApplication Server 已在中国移动北京、上海、湖南、南方基地等11 个省的核心业务系统以及中国移动集团总部的集中大数据平台、集中ERP 项目和WLAN 认证计费平台项目等核心业务系统中，替代国外IBM 和Oracle 公司同类产品，实现产品规模应用。

力排万难实力打造民族中间件品牌。宝兰德经过十年发展，完成了产品的整体化布局，为其提升核心竞争力和长期发展奠定了坚实的基础。除了立足于电信行业，宝兰德产品在金融、保险、政府、能源等其他行业逐渐得到应用。

宝兰德在中间件领域重点投入，积极推动中间件的国产化，在国内多项核心技术遭国外限制的背景下，借助其在中间件领域的深厚技术积累，推动自主中间件产品广泛应用于中国移动、中国电信、中国联通等三大电信运营商，逐步替代了原来为这些公司提供服务的外资软件巨头，成为民族中间件品牌的佼佼者。

多年深耕中间件，宝兰德业务迎发展跨行业机遇宝兰德成立于2008 年，是一家专注于基础软件研发及推广的高新技术软件企业。宝兰德产品线已经覆盖到了基础软件领域的中间件、容器PaaS 平台、智能运维和大数据等多个方向，包括应用服务器BES Application Server、交易中间件BES VBroker、消息中间件BES MQ、应用性能管理平台WebGate、智能运维管理平台CloudLink OPS、容器云PaaS 平台CloudLink CMP、数据交换DataLink DXP、数据集成DataLink DI 和数据可视化DataCool 等在内的多款软件产品。公司目前的第一大股东是易存道先生（持有公司35.97%的股权），现任公司董事长兼总经理，是公司的实际控制人。张东晖、北京易东兴股权投资中心（有限合伙）和赵艳兴分别持股9.90%、8.18%和7.20%。

基础软件产品辅以专业技术服务的业务结构产期巩固电信核心客户。以高技术门槛的电信行业为起步，公司长期深耕电信核心客户，提升自身研发技术水平和市场服务能力，并将业务逐步拓展到地方金融、政企等行业客户领域。

中间件——构建企业IT 系统的基础核心部件。中间件是连接业务应用和数据库、操作系统以及网络底层设施的唯一通道，故中间件软件的处理效率、性能、稳定性、安全性等至关重要，对企业IT 系统的整体表现影响巨大。

智能运维——搭配中间件业务满足系统性需求。随着各类机器学习算法的日渐成熟以及AI 概念的兴起，运维逐步向智能运维（Artificial Intelligent Operations，AIOps）方向发展，主要表现在 IT 运维分析中大量使用机器学习类算法，通过丰富的历史数据进行模型训练，由计算机自主预测并重点监测可能出现性能下降的计算机、网络或应用环境，对问题目标进行自动隔离或报警，对系统进行自动优化等。

我国IT 智能运维领域的大型企业客户与中间件行业的企业类用户契合度较高，主要集中在电信、银行、政府、军工等拥有庞大IT 系统、且对国民经济有重要影响的行业。公司在中间件软件产品的技术服务中，客户对于管理和监控中间件及其所在的业务系统的需求，顺势进入了智能运维经验的领域，研发云管理平台软件BES CloudLink 系列及应用性能管理软件BES WebGate 系列软件。

配套的专业化技术服务全面提升客户体验。公司中间件和智能运维产品对客户核心系统起着关键性作用，公司客户主要来自于电信、金融、政府等拥有庞大IT 系统并对民生有重要影响的行业，他们对于整体业务系统稳定性和业务升级能力要求极高，对系统缺陷和低性能等情况容忍度较差。因此客户在采购公司的软件产品之后，需要公司提供高效及时（乃至7*24 小时无缝隙对接）的售后技术服务响应和适应新技术发展的配套升级服务，以应对业务系统中各类应用软件在生产环境中碰到的各类问题。

国内中间件产业健康发展，横向与纵向需求增量助推市场规模扩张。近年来中间件的市场需求随着多行业信息化发展进程的推进逐渐增大，且保持持续增长。根据计世资讯的统计，2018 年中国中间件市场总体规模达到65.0 亿元，同比增长9.6%。随着云计算、大数据、物联网等数字化技术普及以及政务大数据、智慧城市、企业上云等行业数字化热点项目的推进，催生出大量新的市场需求，促进了市场规模持续增长。预计随着新一代信息技术的进一步发展以及传统行业在数字经济的催生下的升级转型，中间件市场规模将保持稳定增长，预计2019 年中间件市场规模将达到72.4 亿元（+11.4%）。

中间件在基础软件中意义非凡。中间件是三大基础软件之一，属于可复用软件的范畴。顾名思义，中间件处于操作系统软件与用户的应用软件的中间。中间件在操作系统、网络和数据库之上，应用软件的下层，总的作用是为处于自己上层的应用软件提供运行与开发的环境，帮助用户灵活、高效地开发和集成复杂的应用软件。中间件是一种独立的系统软件或服务程序，分布式应用软件借助这种软件在不同的技术之间共享资源，中间件位于客户机服务器的操作系统之上，管理计算资源和网络通信。

国外中间件产品在国内市占率高。在中间件领域，以 2016 年为例，我国中间件市场的主要参与方包括：IBM 公司，市占率排名第一，为34.7%；甲骨文公司（Oracle），市占率为 27.9%，排名第二，和 IBM 不相上下；可以看出，中间件市场两大巨头 IBM 和 Oracle 总共占据了将近 63%的市场份额。国内企业里面份额相对接近的就是东方通、金蝶、普元等。第三名是本土企业东方通，市占率为 9.7%。第四名是金蝶，第五名是普元。其他企业共同划分剩下的19.2%的市场份额，包括汇金科技、中创、协调时光、锐易特等国内企业，也包括 Red Hat、Microsoft 等国外企业。据智研咨询数据，2017 年国内中间件市场规模大约为28 亿元。

国内外中间件产品差距较为显著。一是，我国以自主开发为主，缺乏统一标准，国内的中间件厂商的中间件产品基本都是脱身于行业应用中，经过了一定的技术沉淀和积累，所依赖的标准主要是行业标准或者一些行业默认“规则”，带有明显的行业或者应用特征，国内的中间件产品在跨行业和跨应用领域的表现就不尽如人意；二是，主要采用仿制开发方式，产品缺乏特色，核心技术竞争优势薄弱，以本土优势、价格夺得市场份额；三是，国内企业对中间件产品认知度也制约了中间件产品的发展，国内品牌厂商没有良好的应用环境进行验证与创新。

中间件行业壁垒森严。这些壁垒主要体现在技术门槛、市场壁垒门槛和人才门槛上。

公司经多年深耕已确立了领先的市场地位，并拥有多方面竞争优势。面对以上行业门槛，深耕多年的公司已在市场中打出一片天地。具体而言公司产品性能优越，是行业内实现自主可控的领先企业；同时企中间件和智能运维行业的产品线完整，是中间件领域的知名品牌。

公司有望在电信运营商、银行和政府领域持续拓展业务范围。近年中国移动集采入围主要是四家：IBM、Oracle、东方通和宝兰德，获得资质需要通过相关测试，公司中间件产品已进入11 个省，是国内高端应用场景下规模化落地的中间件厂商。

公司注重渠道能力拓展，2019 年针对性进行渠道补强，深度布局电信、银行、政府等市场渠道，为业务拓展打下基础。

国产厂商在国内市场份额逐步扩大，国际厂商份额下降IBM 和Oracle 是国际中间件龙头。国际中间件市场经历了长期的市场化竞争和发展，以IBM 和Oracle 为代表的软件行业巨头企业通过自身在软件行业的技术优势，并通过收购兼并进行产业布局，逐渐占据了国际中间件市场份额的前两位：其中IBM 利用数据、信息技术、行业和业务流程的深厚专业知识，为客户提供集成解决方案和产品，在此过程中完成了对其中间件产品的销售；Oracle 以其功能强大的关系型数据库管理软件（Oracle RDBMS）为基础，销售连接该数据库的中间件产品。

近年Salesforce、Microsoft、Amazon 等中间件厂商逐鹿国际市场。近年来，随着中间件新技术新规范的引入，例如 JavaEE 8 规范的引入以及底层云结构下轻量级容器的应用，全球范围内中间件行业正迎来新一轮的布局和洗牌，其他中间件厂商通过产品升级和开拓客户正逐年扩大中间件市场份额的占比，对中间件市场传统霸主IBM、Oracle 形成有力的挑战和竞争，国际市场上其他中间件厂商包括Salesforce、Microsoft、Amazon 等。

国内中间件厂商逐步扩大国内市场份额。国内中间件软件行业早期由国际知名厂商IBM 和Oracle 以领先的产品技术占领了市场，而随着国产中间件厂商技术的升级，以东方通、宝兰德为代表的国产厂商赶超者，在电信、金融、政府、军工等行业客户中打破原有的IBM 和 Oracle 的垄断，逐步实现了中间件软件产品的国产化。公司所面对的国内竞争对手主要为东方通，此外还包括从事中间件产品研发、销售的公司还包括中创股份、金蝶天燕和普元信息。

收入和利润端表现出色，销售回款情况转好

收入和利润端增长亮眼，多因素助推宝兰德一路高歌。2018 全年公司实现营收1.22 亿元（+41.19%），归母净利润0.51 亿元（+49.13%），扣非归母净利润0.51 亿元（+48.89%）。近年公司主营业务收入实现了快速增长，主要得益于公司对新客户的拓展、既有客户对新产品及技术服务需求的持续增长、客户结构的优化及公司产品线的不断丰富

利润率与净利率相比去年全年有所回调，费用率上升。2019 年前三季度营业利润率和销售净利率分别为31.28%（-17.36pp）和26.40%（-15.24pp），销售费用率28.25%（-0.91pp），管理费用率44.47%（+8.75pp），财务费用率-0.65%（-0.21pp）。三项费用率合计72.07%，同比上升7.57pp。管理费用的同比增长部分是由于2019 上半年西安宝兰德和长沙宝兰德房租增加。

销售回款情况良好，应收账款情况较为稳定。2019 年前三季度销售收到的现金3265.18 万元，相对销售额的销售现金含量117.13%（+42.54pp）；经营性现金流量净额967 万元（同比-682 万元）。2016、2017、2018 年度，公司存货周转率分别为11.22、35.23 和1.24，波动较大的主要原因系公司参与榆林市智慧政务平台与综合电子监察平台建设项目尚在实施过程中，已发生成本计入存货，导致当年存货余额较大。2016、2017、2018 年度，公司应收账款周转天数分别为108、70 和80 天，较为稳定，且优于同行业可比公司东方通。2019 年上半年应收账款周转率为0.46。

盈利预测

1、假设前提

我们的盈利预测基于以下假设条件：

（1）中间件软件业务：公司深耕电信行业，目前国外厂商仍占据主要份额，替代空间较大；公司拓展金融、政府中间件业务较为顺利，预期2020 年开始实现较快增长。假设2019-2021 年收入增速分别为20.00%、110.35%、54.34%。

（2）技术服务业务、智能运维软件业务：假设公司在业务量增加的同时，技术服务业务实现稳定增长；智能运维软件已签约光大银行，实现跨行业业务拓展，未来还有望AI、大数据技术，发展值得期待。假设2019-2021 年收入增速分别为20.00%、30.00%、30.00%。

（3）其他主营业务假设保持10%的复合增速。

（4）公司注重产品标准化，预期毛利率水平保持稳定；费用率保持稳定。

按上述假设条件，我们得到公司2019-2021 年收入分别为1.46 亿元、2.33 亿元、3.29 亿元，归母净利润0.66/1.10/1.56亿元，利润年增速分别为19.38/59.29/41.38%，摊薄EPS=1.66/2.76/3.91 元。

3、盈利预测的敏感性分析

我们以上述结果为中性预测结果，进行盈利预测情景分析，乐观预测上调收入5%，悲观预测下调收入3%，得到预测结果与收入变动之间较为敏感

风险提示

电信、金融、政府等行业对基础软件的投入不及预期的可能；客户集中度较高的风险。