本报告导读：

2023 及2024Q1 环保公司经营状况持续好转，经营拐点或已出现，其中固废、水务及烟气治理等板块利润增长更为稳健。

摘要：

投资建议。2023及 2024Q1 环保公司经营状况持续好转，经营拐点或已出现。我们持续推荐：1）再生资源：国务院推动大规模设备更新，再生资源板块受益；叠加碳减排属性，再生资源产品需求旺盛。①再生金属：推荐高能环境，受益标的飞南资源、浙富控股。②汽车拆解及以旧换新：推荐华宏科技、中自科技，受益标的艾可蓝、奥福环保。③再生塑料：推荐三联虹普，受益标的英科再生。④再生油：推荐卓越新能，受益标的朗坤环境、山高环能。2）火电烟气治理：伴随火电行业新建项目的核准和开工数量增加，以及火电灵活性改造需求加速释放，烟气治理龙头迎来订单高速增长阶段，推荐龙净环保、青达环保。3）科学仪器：我国科学仪器龙头拓宽产品线节奏有望超预期。推荐钢研纳克、雪迪龙、莱伯泰科，受益标的为聚光科技、禾信仪器、皖仪科技、新芝生物。4）类债环保运营资产：①水务：推荐北控水务集团、重庆水务，洪城环境、兴蓉环境为受益标的。②垃圾焚烧：业绩稳健增长，资本开支高峰后迎来分红提升时期。

推荐光大环境、瀚蓝环境、三峰环境，军信股份为受益标的。

2023 年及2024Q1 环保公司经营情况持续好转。利润增速方面：固废、环卫稳健增长，水务、烟气治理相对稳定，环保工程、再生资源、环境监测同比下滑，危废板块仍处于低谷。1）2023 年，环保及水务公司整体实现营收3109 亿，同比增长3%；归属净利润254 亿，同比下滑11%。2）分细分领域来看，固废、环卫、环保工程、水务、烟气治理、再生资源、环境监测、危废板块整体归属净利润同比增速分别为+13%、+5%、-5%、-14%、-28%、-36%、-45%、-92%。

盈利能力有所下降，现金流改善。1）盈利能力方面，2023 环保及水务公司平均毛利率29.24%，同比下降1.19pct；平均净利润率5.65%，同比下降2.88pct，盈利能力有所下降。2）现金流方面，2023 环保及水务公司平均收现比92%，同比增加5.11pct，行业整体现金流状态有所改善。

资产负债表：合同负债改善，固废公司资本开支缩减，工程公司资产负债表仍在修复。1）资产负债率：2022、2023 及2024Q1 行业平均资产负债率分别为48.00%、47.89%、47.49%，略微下降。2）合同负债：板块整体合同负债219 亿元，同比增8%，暗示环保公司在手项目增加，经营改善。3）固废公司：资本开支明显缩减，目前行业进入聚焦运营提质增效时期，高质量发展成为经营重点。4）环保工程公司：整体2024Q1 无形资产及长期应收款之和612 亿，较2023 年末下降0.29pct。有息负债之和599 亿，较2023 年末增长1%，增长趋势放缓，资产负债表仍在修复中。

风险提示。行业政策变化、项目进度低于预期、大宗商品价格剧烈波动等。