本报告导读：

环保公司经营情况持续好转，虽盈利能力及现金流略有恶化，但板块合同负债改善。

整体看来板块经营改善，微观交易结构和低估值优势突出，具备价值重估机会。

摘要：

投资建议。我们重 申，环保板块经营改善，微观交易结构和低估值优势突出，有望迎来价值重估。推荐：1）受益于CCER 备案重启在望的碳监测及再生资源板块：① CCER 核证机制完善将释放碳排放监测需求，推荐雪迪龙。②具备隐形碳税创造能力再生资源板块：再生油推荐卓越新能；再生塑料推荐三联虹普；再生金属推荐高能环境。2）新型电力系统：①推荐具备低温烟气脱硝技术的青达环保、龙净环保、清新环境。②推荐引入重力储能技术的中国天楹。3）科学仪器：①推荐拥有质子转移反应飞行时间质谱以及ppb 级气相色谱核心技术的雪迪龙、电感耦合等离子体质谱仪及三重四极杆质谱仪获下游认可的莱伯泰科。 4）类债运营资产：

①水务行业推荐重庆水务②垃圾焚烧推荐瀚蓝环境、三峰环境、绿色动力、光大环境、伟明环保、旺能环境。

2023H1 环保公司经营情况持续好转。我们总结90 家A 股的环保及水务公司2023 年中报：1）2023H1 业绩正增长的公司47 家，多于2022 年同期41 家；2023H1 业绩负增长的公司43 家，少于2022 年同期49 家。2）2023H1 环保及水务公司整体实现营收614 亿，同比增长7%；实现归属净利润151 亿，同比增长6%。3）分细分领域来看，环保工程、环卫、烟气治理、固废、水务、危废、再生资源、环境监测板块整体归属净利润同比增速分别为+26%、+13%、+12%、+11%、+7%、-26%、-28%、-63%。

盈利能力及现金流：1）2023H1 环保及水务公司平均毛利率28.47%，同比下降2.09pct；平均净利润率8.96%，同比下降2.20pct，盈利能力有所下降。2）2023H1 环保及水务公司平均收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）200%，较去年同期增加1.79pct；平均净现比（经营活动现金流量净额/净利润）47%，较去年同期下降10.76pct，2023H1 行业整体现金流情况与2022 年同期比略有恶化。

资产负债表：环保板块合同负债改善，工程公司资产负债表仍在修复。1）2023H1 行业平均资产负债率47.09%，较2023Q1 上升0.53pct。危废、环卫、烟气治理板块资产负债率有所提升；固废、水务等基本持平。2）合同负债方面：环保板块整体合同负债227 亿元，同比增长10%，较2022年同期207 亿触底回升，暗示环保公司在手项目增加，经营改善。3）环保工程：无形资产和长期应收款的近年来的变化情况来看，环保工程公司整体2022 年无形资产及长期应收款之和570 亿，较2022 年末下降0.22%。

从有息负债的变动情况来看，环保工程公司2023H1 有息负债之和566 亿，较2022 年末增长4%，整体增长趋势放缓，有息负债进一步恶化的趋势有所缓解。整体看来工程类公司资产负债表仍在修复中。

风险提示：行业政策变化、项目进度低于预期、原材料价格剧烈波动等。