深耕环保赛道、转型数据运营服务的物联网技术创新者。公司成立于2004年，在确定智慧环保和智慧城市业务为主要发力点后，2016-2019 年新业务营收CAGR 高达92.5%，营收占比从14%猛增至60%。公司归母净利润连续两年增速超75%，毛利率由2016 年的32.6%增至2020Q1 的51.5%，转型效果明显。

卡位产业链高价值量环节，差异化比较优势明显，政策打开百亿级智慧环保数据运营服务市场。公司智慧环保业务以大数据运营服务为核心，帮助环保部门提升管理效率，通过卡位大数据运营这一智慧环保产业链高价值量环节，2019 年智慧环保业务毛利率高达60.5%，远超竞争对手。相比于传统物联网或环境监测设备企业，公司拥有13 余年环保领域的行业积淀，以及在IOT 平台、云链数据库和人工智能三大核心领域的强大技术实力，差异化优势明显。我们估计智慧环保数据运营服务市场规模有望达142 亿元/年，未来两年公司按计划快速拓展41 座新城市后，从2022 年开始仅每年运营服务费收入有望达到近9 亿元。与此同时，公司以环保为流量入口，跨部门向城管、住建等领域提供数据运营服务，有望带动智慧城市业务的协同发展。

首次覆盖给予“买入”评级，我们给予公司2020 年目标市值118 亿元，中性假设下长期市值空间为251 亿元。我们预计2020-2022 年公司实现收入7.72 亿元、10.99 亿元、14.13 亿元，对应归母净利润分别为1.91 亿元、3.05亿元、4.07 亿元。考虑到公司的差异化比较优势以及在智慧环保高价值量环节的卡位，给予1.2 倍PEG，对应2020 年目标市值为118 亿元。长期来看，随着政府对智慧环保信息化，尤其是可以实现多部门数据联动协作的数据运营服务的逐步重视，中性预期下我们预计公司的数据运营服务收入规模为20.9 亿元，长期市值空间有望达到251 亿元，对应12 倍PS 估值。

风险提示：市场竞争加剧风险；技术革新风险；毛利率下滑的风险；假设和估计的偏差风险。