AI 驱动光模块下游景气度提振，行业“量增”逻辑确立

AI 大模型引算力芯片供不应求，为高端光模块带来显著需求增益。根据我们的测算，2023 年由英伟达A100/H100 GPU 出货所引致的高速率光模块潜在需求或达20 亿美元，而2024 年这一潜在需求有望进一步提升至27 亿美元左右。

数据流量、算力需求扩张推动数据中心规模增速进入上行周期。AIGC 的发展驱动数据中心由云服务向“计算+存储”的职能转化，智算中心加速落地带动行业规模增速进入上行周期。

网络架构扁平化大幅提升数据中心光模块用量。东西向流量增长使得网络架构由传统三层向两层叶脊结构转化，光模块用量相对机柜的倍数由8.8 倍大幅提升至44/48 倍，带来需求边际改善。

5G 网络建设进入“十四五”收官阶段，中传环节注入需求增益。2019 年建设的5G 网络主要依托4G 进行非独立组网，中传的光模块需求未正式打开。2020 年进入独立组网阶段，CU 和DU 的分离打开了中传市场。

高端产品加速渗透，行业“价升”趋势已来

数通市场200G/400G 加速部署，800G 进入小批量应用阶段，1.6T 开发进行时。

头部光模块厂商已于2021、2022 年陆续向北美云厂商送验800G 产品，2024 年将进入放量阶段，同时400G 已于2023 年进入规模部署阶段。

流量增长驱动5G 加速向高速率光模块迭代。5G 无线网侧的基站中，前传将从10G 升级到25G；中传或以50G PAM4 为主；在承载网的回传需求中，城域网将从10G/40G 升级到100G，骨干网将从100G 升级到400G，800G 也将逐步渗透。

高速率光模块占比呈提升趋势，带动头部厂商盈利改善。目前200G/400G/800G光模块均价约200/400/1000 美元/只，显著高于低速率产品售价，预计将带来头部光模块厂商毛利率改善。

“新封装+新材料+新技术”带来从0-1 的投资机会CPO 目前尚处于从0-1 的阶段，市场需求可期。CPO 是高速率传输下减少尺寸、降低功耗、提高效率的重要方案。根据Yole 预测，2022 年CPO 市场规模约3800万美元，预计2033 年将达到26 亿美元，CAGR 达46%。

铌酸锂调制器在超高速互连场景下具有竞争力，行业壁垒高，标的具有稀缺性。

其主要用于100G 至1.2T 的长距骨干网相干通讯和单波100/200G 的超高速数据中心上，在光通信向高速率发展的趋势下，需求弹性较高。

硅光凭借在成本/功耗方面的优势有望成为未来主流技术。Yole 预测数通硅光模块的市场规模将由2021 年1.51 亿美元增长至2027 年9.72 亿美元，CAGR达36%。

核心受益标的：光模块龙头厂商。中际旭创、华工科技、光迅科技等；核心光器件供应商。光库科技、源杰科技、长光华芯等。

风险提示：光模块需求不及预期、云计算厂商资本开支不及预期、英伟达GPU出货不及预期等。